啤酒行业跟踪报告：基本面回暖信号渐显估值修复空间打开-260505（3页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业跟踪报告行业跟踪报告 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2026.05.05 基本面回暖信号渐显，估值修复空间打开基本面回暖信号渐显，估值修复空间打开 Table_Industry 啤酒制造啤酒制造 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Report 相关报告相关报告 啤酒制造渠道变革，精酿崛起2026.01.13 啤酒行业跟踪报告 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 訾猛(分析师)021-38676442 S0880513120002 颜慧菁(分析师)021-23183

2、952 S0880525040022 苗欣(分析师)021-23183990 S0880525070010 陈力宇(分析师)021-38677618 S0880522090005 本报告导读：本报告导读：1Q26 国内啤酒总量与结构数据均环比改善，旺季来临，体育赛事、餐饮修复、基数国内啤酒总量与结构数据均环比改善，旺季来临，体育赛事、餐饮修复、基数效应有望形成催化，叠加当前预期不高，估值处于较低水平，行业有望迎来修复。效应有望形成催化，叠加当前预期不高，估值处于较低水平，行业有望迎来修复。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议：投资建议：近期啤酒数据有所改善，向前看有多重催化

3、，期待旺季修复，推荐青岛啤酒、珠江啤酒、华润啤酒（港股）等。我们观测到一季度啤酒需求转暖信号增多。我们观测到一季度啤酒需求转暖信号增多。第一，从总量看，国家统计局口径国内啤酒产量自 2026 年初起同比读数改善，2026 年 1-3 月产量同比+6.0%，较 2025 年全年的+0.4%。即使剔除基数影响，对比 1Q24，1Q26 也有 2 个点左右的年化增速；第二，从 A 股上市公司一季报数据看，多数头部啤酒公司量价利取得正增长，部分利润实现双位数增长。如青岛啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒、惠泉啤酒1Q26 扣非净利润分别同比+14.3%、+138.0%、+12.1%、+31.5%，较4Q25 以

4、及 2025 年全年均显著提速。啤酒当前市场预期普遍不高，估值纵向、横向看均处于较低位置。啤酒当前市场预期普遍不高，估值纵向、横向看均处于较低位置。从市盈率看，A 股啤酒指数当前静态 PE 估值约 20.9x，十年历史分位数为 2.2%左右，绝对值与历史分位数均显著低于其他大众食品板块，也较全 A 整体的历史位置有较大差距。对比海外，海外啤酒龙头静态估值水平普遍在 20 x+，如百威英博、喜力、嘉士伯过去 10 年左右静态 PE 中位数约为 20.7x、23.8x、15.5x（嘉士伯估值折价或与其特殊股权结构有关）。我们判断，相比海外啤酒龙头，国内啤酒尚未稳态，一是行业均价仍低，高端化期权有望

5、兑现，二是竞争未稳态，部分强公司仍处于份额提升阶段，因而估值向上仍有空间。向前看有多重催化，向前看有多重催化，包括包括体育赛事、餐饮环比改善体育赛事、餐饮环比改善、基数效应、基数效应等等。随着天气转暖，啤酒旺季来临，我们认为未来若干季度有多个潜在催化值得关注。1）体育赛事拉动，世界杯、省级足球联赛等将至，这类赛事历史上对啤酒消费有一定拉动作用。2）即饮场景修复迹象渐显，如春节重点零售餐饮日均销售额同比+5.7%,增速提高1.6pct(商务部大数据);统计局口径 1-3 月社零餐饮收入同比+4.2%,较2025 年全年 3.2%有所提速。3）基数效应。2025 年 2-3 季度啤酒行业受需求环境

6、与天气影响总体表现偏弱，即使 26 年实际需求只是温和恢复，同比读数也有望改善，有望对市场情绪与估值中枢带来提振。成本端担忧暂不可免，但我们认为短期影响可控，中期有望向成本端担忧暂不可免，但我们认为短期影响可控，中期有望向下传导。下传导。第一，我们判断，多数啤酒公司已通过锁价与套保等手段保证 2026 年大宗原料成本稳定，若无新增外生变量，成本端今年产生较大冲击可能性不大。第二，从一季度看，啤酒公司成本端仍享受红利，这侧面体现了啤酒公司的成本管控与利润转化能力。中期角度，随着全球上游通胀预期抬头，成本压力终会显现，但我们认为，或有必要将需求潜在复苏并行考虑，啤酒作为产品单价较低、竞争格局集中的