【东吴证券】环保行业跟踪周报：25年&26Q1垃圾焚烧业绩ROE&分红齐升生物油迎反转；景津装备盈利能力反转-260506（36页）.pdf

1、证券研究报告行业跟踪周报环保 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/36 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 环保行业跟踪周报 25年年&26Q1垃圾焚烧业绩垃圾焚烧业绩ROE&分红齐升，分红齐升，生物油迎反转生物油迎反转；景景津津装备装备盈利能力盈利能力反转反转 2026 年年 05 月月 06 日日 证券分析师证券分析师 袁理袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 证券分析师证券分析师 陈孜文陈孜文 执业证书：S0600523070006 研究助理研究助理 田源田源 执业证书：S0600125040008 行业走势行业走势 相关研究

2、相关研究 双碳迈入刚性考核阶段，垃圾发电业绩分红双升，龙净 26Q1 超预期&拟更名紫金龙净 2026-04-27 【美埃】半导体&锂电 CAPEX 强劲，关注垃圾焚烧板块算电协同【永兴】【旺能】2026-04-20 增持（维持）Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 重点推荐：重点推荐：龙净环保，高能环境，赛恩斯，瀚蓝环境，绿色动力环保，绿色动力，海螺创业，永兴股份，光大环境，军信股份，粤海投资，美埃科技，九丰能源，宇通重工，景津装备，新奥能源，昆仑能源，三峰环境，兴蓉环境，洪城环境，中国水务，伟明环保，蓝天燃气，新奥股份，金科环境，英科再生，路德科技。建议关注：建

3、议关注：大禹节水，联泰环保，旺能环境，北控水务集团，碧水源，浙富控股，中山公用。公司公司跟踪：跟踪：【赛恩斯赛恩斯】26Q1 收入大增收入大增 36%毛利率提升毛利率提升，预计铜萃取剂减值冲回贡献预计铜萃取剂减值冲回贡献。26Q1营业收入 2.32 亿元（+36%），毛利 0.84 亿（24 年同期同增 0.62 亿，同增 37%），毛利率 36%（同比+0.2pct），归母业绩 0.32 亿（+81%），扣非 0.31 亿（+85.5%）。【景景津津装备装备】26Q1收入触底、利润率回升促业绩环比改善。收入触底、利润率回升促业绩环比改善。26Q1 收入 13.57 亿元（同比-3.5%，环比

4、-16.1%，较25Q3 收入-1.3%），归母净利润 1.23 亿元（同比-26.0%，环比+45.0%，较 25Q3 归母+14.9%）。26Q1 收入触底（存在春节放假、订单确认跨期等影响），利润率回升促盈利环比改善。【绿绿色色动力】动力】4/27 公司与阿里云签订深化合作框架协议公司与阿里云签订深化合作框架协议，在固废数字化与智能化领域建立合作关系，协议期限 5 年，AI“助燃”垃圾发电提质增效。环环保行业保行业 2025 年报年报&2026Q1 总结：垃圾焚烧业绩总结：垃圾焚烧业绩 ROE&分红齐升，生物油迎反转分红齐升，生物油迎反转。环保行环保行业：运营类资产稳健增长。业：运营类资

5、产稳健增长。25 年水务运营、垃圾焚烧收入同比-3%/+4%,归母净利润同比-8%/+4%，26Q1 水务运营、垃圾焚烧收入同比持平/+6%，归母净利润+15%/+2%。2025 年自由年自由现金流转正。现金流转正。25 年环保板块经营活动净现金流同比+24%，资本开支同比-13%，简易自由现金流 185 亿元实现转正（24 年为-18 亿元）。1）垃圾焚烧：）垃圾焚烧：25 年提质增效业绩年提质增效业绩&ROE 双升，现双升，现金流大幅增厚，提分红持续兑现！出海新成长启航。金流大幅增厚，提分红持续兑现！出海新成长启航。提质增效主导业绩提质增效主导业绩&ROE 提升，财务提升，财务费用率下降。

6、费用率下降。25 年板块收入同比+4%，归母净利润+4%，毛利率+2.3pct，财务费用率 5.7%（同比-0.1pct），净利率+0.1pct。纯运营企业 ROE 提升显著：旺能+1.92pct、圣元+1.47pct、瀚蓝+1.02pct、光大+0.81pct 等。资本开支下降资本开支下降+国补回收加速，自由现金流大增，分红比例提国补回收加速，自由现金流大增，分红比例提升，模式升，模式 toC 进步！进步！25 年板块经营现金流净额 192 亿元（+22%）主要系国补回收加速，资本开支 74 亿元（-18%），自由现金流 118 亿元（+78%），板块分红比例提至 45%（+3pct），其中