【东吴证券】汽车2025Q4&2026Q1业绩综述：总体符合预期，出海&缺电是亮点-260506（113页）.pdf

1、2025Q4&2026Q1业绩综述：总体符合预期，出海&缺电是亮点板块最新观点2026年汽车行业正处技术创新和需求两大周期同时切换阶段，板块投资主线依然呈现分散化特征。我们持续推荐【业绩驱动+估值驱动】两类品种站在2026Q2时点排序：AIDC缺电主线出海主线机器人&智驾主线。风险提示：中东战争影响继续升级；L3-L4智能化技术创新低于预期；全球新能源渗透率低于预期；特斯拉机器人&智驾进展不及预期等整车核心观点整车：25Q4板块业绩低于我们预期，26Q1板块业绩略好于我们预期diamond行业整体：1）行情复盘：2025年10月-2026年2月底乘用车零售同比转负，上游原材料价格上涨，乘用车指

2、数持续下行。2026年3月至今油价上涨背景下市场开始关注新能源车出口叙事逻辑，同时26Q1行业出口数据超预期，出口逻辑得到数据验证，乘用车指数上行。2）量行业内需承压，出口表现亮眼。2025Q4补贴退坡影响下行业同比负增长。2026Q1购置税减半征收&以旧换新补贴政策退坡影响下行业同比负增长。3）结构Q1出口均超预期。核心原因：海外市场在油价上涨与电动化加速的背景下需求提升，中国车企在新能源领域的成本与技术优势集中释放；国内汽车需求走弱，车企重视出口市场，加大出口消化产能。sqcap对比：1）ASP整体而言多数车企ASP同比上行。核心原因为反内卷监管，车企在售车型折扣行为相对克制；出口销量占比

3、上行，海外车型定价水平普遍显著高于国内；梯度以旧换新补贴，影响部分小车销量。2）毛利率整体好于我们预期。25Q4毛利率普遍环比回升，主因为环比销量增长/持续降本/行业折扣增加有限。26Q1毛利率普遍环比下滑，主因为Q1销量环比下滑较多，但整体仍好于我们预期，主因为原材料提价压力未完全反映（部分车企有提前备货）&出口提供毛利率重要支撑（多数车企）&小车销量占比受政策影响下滑（上汽集团）&品牌高端化效果显著（极氪）。3）费用率25Q4&26Q1车企汇兑损失较多，期间费用率同比普遍上行，主要原因包括：部分品牌例如长城持续投入直营渠道的建设以及加快海外渠道铺设，以及在国内外进行广宣持续投入；研发方面车

4、企在对智驾/闪充/整车平台持续投入研发的同时，部分车企也对具身智能等创新业务持续进行投入（赛力斯）。4）单车盈利出口提供车企核心盈利支撑。以奇瑞/吉利/上汽为例，出口增速较快，对冲了部分国内市场压力，海外市场车型定价高于国内、平均带电量低于国内市场、单车存储成本整体也较低，成本上涨压力较小，盈利水平远好于国内。此外产品高端化对车企盈利水平也有显著促进。mid总结与展望：25Q4乘用车整体业绩表现低于我们预期，核心为补贴退坡导致行业负增长。26Q1乘用车整体业绩表现略好于我们预期，核心为在原材料价格上涨/内需承压/人民币贬值情况下出口提供盈利支撑。26Q2我们预计内需同比仍相对承压，但出口增速可

5、期，且季节性影响下环比增速预计较高；价方面由于原材料价格仍在上涨周期中，成本压力较大，但由于出口盈利水平高&环比规模效应影响下我们认为Q2量利均有望环比改善。智能化零部件核心观点智能化零部件：行业盈利压力依旧存在，但是曙光乍现复盘：2025年以来智能化板块个股整体涨幅一般，港股优于A股但未形成板块性行情（只有25H1智驾平权存在板块性机会）；业绩层面有所分化，港股智能化零部件收入兑现程度较好，主要源自行业整体智能化渗透率大幅提升所致，但由于行业整体还在军备竞赛阶段短期还看不到利润贡献；A股智能化零部件整体毛利率存在压力，但期间费用率下降有所对冲，同时26Q1毛利率下降幅度已经有限，我们认为板块

6、或呈现出业绩探底的趋势。展望：我们认为，2025年为智驾平权元年，2026年是智驾平权持续深化的一年，我们判断政策落地先于产业变化，关注智能化政策落地进度，其次关注车企智能化策略变化带来的产业端变化。短期部分个股或存在业绩压力，我们仍看好智能化零部件受益于智能化渗透率提升带来的产品量价升级趋势，26Q2或许是关键验证阶段，我们有望看到部分个股业绩呈现反弹趋势，建议重点挖掘智能化板块阿尔法机会。传统+成长汽车零部件核心观点传统+成长汽车零部件：业绩总体略低于我们预期，原材料涨价+.人民币升值为普遍业绩扰动项股价复盘：我们选取17家汽车零部件公司构建指数池，25Q4-26Q1涨跌幅为-.12.09