【东方证券】农林牧渔2025年报及2026一季报总结：养殖压力测试，种植业绩回暖-260503（23页）.pdf

1、养殖压力测试，种植业绩回暖核心观点猪价加速探底，压力测试下，龙头显韧性。25年生猪板块营业收入4100.29亿元，同比+5.69%，归母净利润166.45亿元，同比-45.75%。26Q1营收947.03亿元，同比-1.52%，归母净利润-62.82亿元，同比转负。24Q1以来，板块再度出现单季度亏损，得益于企业成本的优化，猪价破历史大底背景下，26Q1的亏损幅度在历史上相对较小。当前猪价拐点出现，政策端持续发力推动稳猪价、去产能，猪企业绩有望逐步改善。资金：行业盈亏切换，聚焦企业经营韧性。（1）经营性现金流同环比显著下降。25年下半年开始猪价下行压力渐显，25Q4行业经营性现金流586亿元，

2、同比-21.5%，而26Q1开始行业经营性现金流转负，为23Q1以来首次，猪价破历史大底背景下，行业全面进入亏现金流阶段。（2）行业资产负债率回升。25Q4-26Q1多数猪企资产负债率回升，板块整体算术均值从25Q3的57.86%升至26Q1的62.27%，绝对水平接近24Q3。具体来看，26Q1仅牧原股份因港股募资上市，负债率环比下降3.42pct，其余企业均有不同程度的上升。产能：长期产能出清延续，近端供应压力仍存。（1）猪企存货水平仍较高。从中短期供给指标来看，25Q3-26Q1上市猪企存货持续回升，截至26Q1末15家上市猪企存货约965.5亿元，同比-1.19%，考虑到行业成本同比降

3、幅更大，且Q1大部分上市公司都已计提生猪存货跌价准备，表观货值持平意味着存栏生猪水平显著提升，中期行业供给端压力仍存。（2）生产性生物资产加速下行。25Q4-26Q1猪企生产性生物资产进一步下降，15家猪企26Q1末合计生产性生物资产198.43亿元，同比-8.7%，头部的牧原股份和温氏股份同比分别-.9.66%/+4.03%，新希望/天邦食品/东瑞股份/金新农/京基智农同比降幅较大，分别为-.35.2%I-26.7%/-18.1%/-14.9%/-13.3%，政策指导与市场压力影响下，多数上市公司已调减母猪存量，从报表情况来看，去产能主要集中在四季度。（3）在建工程小幅回升，固定资产加速下行

4、。26Q1末15家猪企固定资产2402.51亿元，同比-1.57%，猪企在建工程145.14亿元，同比-29.51%，目前猪企的新建项目主要是饲料、屠宰等产业链上下游投入以及海外扩张，对于26全年，绝大多数企业以保障资金安全、穿越周期为主要目标，资本开支规划较为克制。投资建议与投资标的投资建议：（1）看好生猪养殖板块，淡季底部价格确认后，悲观预期有望逐步扭转。我们看好26年猪价表现，成本优势领先的企业有望持续实现业绩提升，相关标的：牧原股份(002714，买入)、温氏股份(300498，买入)、神农集团(605296，未评级)等。（2）后周期板块，行业结构性成长趋势持续，猪价回暖后养殖产业链利

5、润有望逐步向下游传导，驱动动保板块上行，相关标的：海大集团(002311，买入)、瑞普生物(300119，未评级)等。（3）种植链，地缘因素扰动背景下，大宗商品涨价已传导至农业。从品种基本面来看，当前粮价上行趋势已确立，种植&种业基本面向好，大种植投资机会凸显，相关标的：苏垦农发(601952，未评级)、北大荒(600598，未评级)、海南橡胶(601118，买入)、隆平高科(000998，买入)、中粮糖业(600737，买入)等。（4）宠物板块，宠食行业正处于增量、提价逻辑持续落地的阶段，海外市场增量不断，国产品牌认可度持续提升，龙头企业成长持续兑现，相关标的：乖宝宠物(301498，未评级

6、)、中宠股份(002891，未评级)、佩蒂股份(300673，未评级)等。畜禽价格不及预期；畜禽疫病大规模爆发；原材料价格大幅波动。厄尔尼诺将如何影响农产品定价：东2026-04-26方证券农林牧渔行业周报（20260420-20260426）猪价反弹如期启动：东方证券农林牧2026-04-19渔行业周报（20260413-20260419）3月猪企出栏量重双增，供强需弱压制猪2026-04-11价：东方证券农林牧渔行业周报（20260406-20260412）盈利：猪价持续下行，行业压力测试猪价加速探底，压力测试下，龙头显韧性。25年生猪板块营业收入4100.29亿元，同比+5.69%，归母