【国金证券】家电行业25年报&26Q1总结：景气低位企稳，边际改善可期-260505（37页）.pdf

1、家电行业25年报&26Q1总结一景气低位企稳，边际改善可期内容摘要白电：高基数下需求筑底，有望迎来修复。25Q4白电板块收入同比-6.7%，25全年收入同比+4.3%；25Q4利润同比-24.8%，25全年利润同比+2.8%；26Q1收入、利润单季度表现环比均有修复。25Q4承压主要受国补退坡影响，部分地区补贴资金阶段性暂停，叠加前期透支消费，单Q4出现较明显下滑；进入26年，新一轮国补政策及资金已落地，滞后需求得到释放，26Q1收窄至-0.8%。分公司看，白电公司26Q1利润增速环比25Q4均出现了明显的改善，主要得益于需求的触底回暖与基数压力的减缓。展望后续，25Q1是出口基数高点，随后基

2、数压力明显放缓，预计出口增速迎来回升；内销方面，基数同样前高后低，下半年景气度回升确定性高。黑电：结构升级驱动盈利改善，全球份额稳步提升。25年：全球电视销量2.1亿台，同比持平，国内电视销量2763万台，同比-10.4%。国内海信表现好于大盘，TCL略弱于大盘；海外TCL势能明显更强，同比实现接近双位数销量增长。盈利端，结构优化拉动25年毛利率明显改善，海信、TCL盈利能力均有改善，主要系MiniLED出货占比提升及国内国补环境下竞争格局优化。26Q1：海信视像主营业务增长9.4%，TCL电子业绩预告中枢对应收入增速为15%，表现接近，预计国内、海外均实现了良好增长。格局方面，中资品牌全球份

3、额持续提升，韩系在竞争下盈利承压，三星、LG电视部门OPM转负，26年预计份额继续下滑，中资有望在中高端市场拿下更多份额。厨电：内需疲软+地产低迷影响下收入仍有所承压，但龙头或出现企稳迹象。25Q4厨电板块收入同比-26.0%，26Q1降幅环比4收至分公司来看，传统厨电龙头企业已有企稳迹象，老板、华帝、万和电气26Q1收入下滑环比显著收窄，日出东方实现单季度17%的增长。小家电：内需疲软，出口表现相对更优。25Q4小家电板块收入同比+4.1%、26Q1收入+4.0%，主要得益于欧圣、石头科技、德昌、科沃斯等出口业务增长拉动，其中石头、欧圣期间分别实现34%/23%、15%/28%的收入增长；利润表现弱于收入，预计主要系原材料价格处于高位、汇兑损失扩大等因素影响。本周景气度方面，白电略有承压，黑电略有承压，厨电底部企稳，扫地机略有承压。投资建议：1）内销格局优化、出海份额持续提升的黑电龙头，推荐海信视像、TCL电子。2）经营韧性突出、蓄水池深厚、分红有望提升的白电龙头，推荐美的集团、海尔智家，建议关注海信家电。3）看好成长性突出&国产品牌全球竞争显著占优的科技消费，推荐影石创新、绿联科技、石头科技，建议关注科沃斯。家电板块：韧性较好，期待修复白电：高基数下需求筑底，有望迎来修复厨电小电：需求筑底，利润承压