【华源证券】生猪行业月报：行业进入深度亏损区间，周期拐点或临近-260505（18页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告农林牧渔农林牧渔行业定期报告行业定期报告hyzqdatemark投资评级投资评级：看好看好（维持）（维持）证券分析师证券分析师雷轶SAC：S冯佳文SAC：S顾超SAC：S联系人联系人李冉板块表现：板块表现：行业进入深度亏损区间，周期拐点或临近行业进入深度亏损区间，周期拐点或临近生猪行业月报（3 月 1 日-3 月 31 日）投资要点：投资要点：行业整体出栏延续增长行业整体出栏延续增长，销售进度回暖销售进度回暖，供应延续宽松格局但拐点渐近供应延续宽松格局但拐点渐近。3 月行业整体出栏量延续

2、增长态势，样本上市企业合计出栏量同比约+4%，涌益样本规模企业销售进度回暖、完成比例略超预期，涌益数据测算 26H1 商品肉猪理论出栏量或同比+7.90%，上半年宽松格局较为确定。但 3 月涌益新生仔猪环比-0.2%、农业部新生仔猪数据 17 个月后首次同比下降，对应 9 月供需或边际改善，周期拐点或将临近。猪价下跌进入深度亏损区间猪价下跌进入深度亏损区间，产业预期悲观或加速产能去化产业预期悲观或加速产能去化。3 月涌益全国均价 9.96元/kg（同环比分别为-32%、-14%），预计上半年生猪出栏压力明显，利润空间持续压缩，3 月自繁自养头均盈利跌至-291 元，处于现金净流出状态。仔猪价格

3、提前回落，养殖户对市场预期悲观，补栏情绪趋于谨慎。二季度行业或面临商品猪与仔猪双双深亏，现金流持续流失或催化产能去化加速。肥标价差高位回落，二育入场意愿或偏克制。肥标价差高位回落，二育入场意愿或偏克制。3 月肥标价差环比略降至 0.78 元/kg，二育栏舍利用率回升至 33%，但二育补栏仍处于同期低位区间。二育盈利状况不佳，入场节奏或仍偏谨慎，后续二育栏舍利用率能否持续回升仍旧有待观察。母猪价格持续下行，去化落后产能意愿明显。母猪价格持续下行，去化落后产能意愿明显。3 月 50kg 二元母猪价格走弱至 1522元/头，同比-7%，环比-2.2%，新增母猪补充需求偏弱。河南地区淘汰母猪报价 4.

4、13元/斤，同比-25%、环比-19%。产业开始增加淘汰量，主动去化落后产能。产能高位持续下降产能高位持续下降，或将加速去化或将加速去化。统计局一季度全国能繁母猪存栏为 3904 万头（同比-3.34%，环比-1.4%），已接近正常保有量水平，涌益样本 3 月能繁母猪存栏环比-0.1%。行业产能目前处于下降趋势中，周期或将进入产能加速去化阶段。投资投资建议建议：周期底部特征进一步强化，左侧布局窗口或正在打开。3 月猪价继续探底，行业利润进入深度亏损区间；与此同时，仔猪价格提前回落、母猪价格偏弱，说明养殖端对后续价格与盈利的预期正在进一步下修。当前行业仍处于高位产能向下调整的过渡阶段，或将加速去

5、化。历史经验表明，行业深度亏损往往是周期反转的重要前兆指标，当前板块或已逐步进入典型的左侧布局区间。产业高质量发展势在必行，行业经营方差显著，成本领先、联农带农的企业或将享受超额利润与估值溢价。推荐“平台+生态”模式代表、技术驱动、服务型的生态平台公司德康农牧，建议关注优质生猪养殖龙头牧原股份、温氏股份等，以及天康生物、立华股份、中粮家佳康等。风险提示。风险提示。养殖产品价格波动风险、突发大规模不可控疫病、重大食品安全事件、养殖产品价格波动风险、突发大规模不可控疫病、重大食品安全事件、宏观经济系统性风险、极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。宏观经济系统性风险、极端气候灾害导致农作物大规模

6、减产推升粮价。2 20 02 26 6 年年 0 05 5 月月 0 05 5 日日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 18页源引金融活水 润泽中华大地内容目录内容目录1.1.出栏量：出栏量：3 3 月出栏延续增长，供给宽松格局未改月出栏延续增长，供给宽松格局未改.5 51.1.1.1.行业生猪销量：行业生猪销量：3 3 月销售进度回暖，未来供应月销售进度回暖，未来供应或或仍偏宽松仍偏宽松.5 51.2.1.2.上市猪企出栏量：上市猪企出栏量：3 3 月总量趋增，企业表现分化月总量趋增，企业表现分化.6 62.2.猪价与利润：猪价再