【国金证券】基础化工行业研究：高油价背景下业绩分化，关注周期涨价和新材料方向-260504（41页）.pdf

1、高油价背景下业绩分化，关注周期涨价和新材料方向投资逻辑：一、化工行业年报和一季报总结我们纳入430家化工行业上市公司（按申万化工行业分类），从收入规模、盈利能力、经营状况等方面，对2025年报及2026年1季度化工行业整体发展状况进行梳理，同时对31个细分子行业进一步分析。1.1化工板块业绩开始修复，盈利能力提升周期磨底告一段落，化工板块业绩开始修复。在经历了2021年期间周期向上推动量价齐升带来的快速增长后，较多化工企业也开启了大扩张模式，部分细分子行业开始出现供过于求从而导致板块盈利能力下滑，经历了2022-2025年期间持续的周期下行，2026年开始板块业绩出现向上修复的迹象。2025年

2、化工行业整体实现营业收入6.4万亿元，同比下滑4%；归母净利润1690亿元，同比下滑2%。2026年1季度化工整体业绩同环比显著改善，单季度化工行业整体实现营业收入1.6万亿元，同比增长2.7%，环比增长1.2%；归母净利润786亿元，同比增长48%，环比增长30%。(divcenter)图表1：化工行业营业收入及增速(/divcenter)我们设定化工上市公司中收入和净利润增速超过30%为高增长、0-30%为稳定增长、低于0为负增长，得出2025年收入实现增长的公司有259家，同比下滑3家，其中高增长公司33家，同比增加1家。净利润实现增长的公司有229家，同比增长16家，其中高速增长的公司

3、146家，同比增长12家。2026年1季度收入实现增长的公司有298家，同比增加21家，其中高增长公司62家，同比增加5家。净利润实现增长的公司有233家，同比下滑16家，其中高速增长的公司158家，同比增加4家。2025年底和2026年1季度实现增长的公司数量提升为主，反映出化工板块呈现出底部回升的趋势。2022年化工板块盈利能力下滑后持续底部震荡，今年开始出现显著改善的趋势。2025年行业整体销售毛利率为15.8%，同比提升0.7pct，销售净利率为2.8%，同比企稳；2026年1季度行业整体销售毛利率为18.9%，同比提高3.3pct，环比提高2.8pct；销售净利率为5.4%，同比提高

4、1.8pct，环比提高4.1pct。期间费用率稳中有增，2025年化工行业销售费用率为2%，同比提高0.1pct，管理费用率为2.6%，同比提高0.1pct，研发费用率为1.6%，同比提高0.1pct。化工产品价格指数在2025年期间震荡向下，2026年1季度受油价影响短期极速向上。从上游原料价格走势来看，以原油为代表的大宗原料价格波动趋势较为一致，2025年期间在美国关税政策、欧佩克+多次增产以及俄乌和平谈判推进多重施压下，国际油价震荡下跌，2026年2月油价在地缘博弈与需求预期下宽幅震荡，月末受中东冲突升级、霍尔木兹海峡关闭预期影响，油价大幅冲高，3月油价受中东冲突剧烈驱动，呈现冲高回落走

5、势，全月在地缘冲突主导下波动剧烈。2025年全年CCPI指数从年初的4333点下跌至年末的3930点，下跌幅度为9.3%，2026年1季度化工产品价格走势快速向上，3月底上涨至5386点，相比年初上涨了37%。国内传统需求继续承压，新能源领域需求支撑同样转弱。房地产需求端支撑力度不足新开工面积仍在回落，2026年1季度累计新开工面积同比下滑20.3%；纺织服装业景气度在1季度呈现季节性的持续回升态势，农产品价格在2025年呈现震荡回升的趋势且2026年1季度大豆价格上涨明显。光伏方面国内新增累计装机量开始下滑，2025年新增装机容量318GW，同比增长14.2%，2026年1季度新增装机容量4

6、1.4GW，同比下滑30.7%。汽车板块需求也开始走弱，2025年全年我国实现汽车生产3478万辆，同比增长9.8%，其中新能源汽车产量为1652万辆，同比增长25.1%；今年1季度共生产汽车715万辆，同比下滑5.7%；其中新能源汽车产量302万辆，同比下滑6.3%，占汽车总产量比例达到42%。1.2化工行业运营效率和资产结构仍待改善行业整体存货和应收账款规模提升，运营效率相对稳定。2025年底行业存货总和同比下滑0.6%达到7663亿元，存货周转天数维持在51天；应收账款规模同比上升9.5%达到4118亿元，应收账款周转天数同比增加2天达到22天。2026年1季度行业存货总和同比提升7.8