食品饮料行业大众品板块25年报及26年一季报总结：需求复苏确认餐饮链超预期兑现-260505（16页）.pdf

1、需求复苏确认，餐饮链超预期兑现大众品板块25年报及26年一季报总结25年整体需求相对平稳，乳制品、调味品、啤酒等传统板块普遍控费用、提效率、理渠道，以提升盈利质量为核心追求，饮料、零食、保健品、宠物等板块受益于产品、渠道等变革，保持较高景气度。25Q4大众品平稳收官，同时餐饮需求复苏带动餐饮供应链行业竞争趋缓企业进入复苏节奏。26Q1需求复苏+春节错期，业绩改善预期下，板块表现仍不乏亮点，餐饮链业绩高增，合并Q4+Q1看仍超预期兑现，乳制品利润超预期提升，保健品行业严管下龙头表现优异，啤酒、饮料等板块个股也有亮眼表现。利润端看，25年成本红利下企业盈利能力普遍提升，保健品、宠物等加大线上渠道投

2、放力度利润增长慢于收入，26Q1成本上涨压力整体可控，企业投放高效，盈利能力继续改善。Q2看餐饮需求低基数下，餐饮链企业报表仍有望持续改善，饮料、啤酒进入旺季后表现可期，乳制品供需改善奶价有望企稳带动龙头业绩修复，板块看点不断，业绩表现有望继续多点开花。业绩回顾：整体需求边际改善，合并mathbfQmathbf4+mathbfQ1看仍有好转。26Q1整体大众品需求普遍边际改善，但板块间分化明显，其中餐饮链表现最优，春节错期低基数下，板块25年底理清包袱轻装上阵叠加需求改善，企业业绩普遍超预期，其中天味、安井业绩高增，B端企业普遍双位数以上增长，海天、榨菜等传统基调虽个位数增长但表现仍优于预期。

3、乳制品、啤酒等相对传统板块也均实现平稳改善，其中乳制品供需关系改善，行业拐点逐步确立；啤酒销量维持平稳;零食、饮料等相对景气赛道则延续相对快速的增长态势。合并mathbfQmathbf4+mathbfQ1来看，企业业绩也普遍实现复苏，其中餐饮链仍表现亮眼，收入普遍双位数增长，利润改善更为明显；乳制品盈利能力继续提升。一、业绩回顾：需求边际改善，餐饮链景气验证整体需求边际改善，合并mathbfQmathbf4+mathbfQ1看仍有好转。25年整体看，社会零售总额增速3.7%，同比略有改善，其中餐饮总额增速3.2%，慢于社零且同比降速明显，主要在于25年5-6月受禁酒令、外卖大战等影响餐饮收入下

4、滑，但25Q4以来实现复苏。26Q1看，社会零售增速1.7%，餐饮增速2.9%，餐饮需求的恢复显著优于社零整体，尤其是春节期间餐饮景气度较好。业绩层面看，26Q1整体大众品需求普遍边际改善，但板块间分化明显，其中餐饮链表现最优，春节错期低基数下，板块25年底理清包袱轻装上阵叠加需求改善，企业业绩普遍超预期，其中天味、安井业绩高增，B端企业普遍双位数以上增长，海天、榨菜等传统基调虽个位数增长但表现仍优于预期。乳制品、啤酒等相对传统板块也均实现平稳改善，其中乳制品供需关系改善，行业拐点逐步确立；啤酒销量维持平稳；零食、饮料等相对景气赛道则延续相对快速的增长态势。合并mathbfQmathbf4+m

5、athbfQ1来看，企业业绩也普遍实现复苏，其中餐饮链仍表现亮眼，收入普遍双位数增长，利润改善更为明显；乳制品盈利能力继续提升。(divcenter)图1：26年以来社零餐饮数据表现要优于社零整体增速(%）(/divcenter)分板块看：bullet调味品及餐饮供应链：Q1超预期兑现，全年改善可延续。整体业绩期板块表现亮眼，受益于餐饮复苏+春节错期，在预期不低的情况下企业仍不断实现超预期增长，Q1收入普遍超预期，其中天味、安井业绩高增，B端企业普遍双位数以上增长，海天、榨菜等传统基调虽个位数增长但表现仍优于预期。剔除基数因素，合并25mathsfQ4+26mathsfQ1看，海天+10%、安

6、井+25%、天味+24%、日辰+20%、安琪+17%、千味+13%、宝立+13%，增长表现仍亮眼，证明需求确实有改善，以及企业经历过去几年调整后进入趋势向上节奏。收入高增下，Q1板块利润端表现同样优异，进一步提升全年业绩改善的确定性。啤酒：需求企稳，强势产品势能延续。25年啤酒行业整体销量、吨价表现平淡，但预期已经充分反映。Q1啤酒行业整体维持量稳状态，燕京受益于u8的持续放量，收入/利润+7%1+60%，97纯生份额提升带动珠江收入+6%表现好于行业，华润、重啤销售情况基本稳定，青岛调整期收入略有下降，但结构仍在升级。Q1成本端红利仍在反映，盈利表现整体好于收入。饮料：业绩期饮料企业表现分化