1、全球商业航天深度研究系列（一)SpaceX：北美商业航天产业链漫游指南历史视角看待商业航天的定位：走向深空经济时代的“铁路。我们认为当下的商业航天产业进步与工业革命时代的“蒸汽机一铁路”发展历程具有可比性。当一种交通技术完成从工程能力向商业化基础设施的转变后，其经济作用往往并非简单响应既有需求，而是可能通过降低可达性成本，反作用于传统经济，塑造需求结构并推动新经济形态形成。基于此，我们认为商业航天真正的重要性，正体现在其为经济活动的空间扩展提供了新的“交通边界”。实现基础：可回收火箭推动工程学成本效益突破临界。铁路运输确立其显著成本优势的核心驱动力之一是蒸汽机技术的根本性效率突破。当代商业航天

2、的发展，正遵循着与铁路历史相似的工程经济学逻辑。一项革命性技术要实现大规模商业化，其根本前提在于跨越特定的成本效益临界点。而以SpaceX为代表可回收火箭正是推动太空运力突破成本效益临界点的“临门一脚。卫星服务：商业航天产业链的价值“皇冠。整体看，商业航天可主要分为五大类型，分别是卫星服务、卫星制造、地面设备、发射业务和新兴业务。其中，卫星服务占商业航天市场规模最大，2024年其市场规模为1767亿美元（占商业航天市场52.91%)。而市场关注度较高发射业务仅有82亿美元（占商业航天市场2.46%)。结合我们在第三部分的梳理，服务端（尤其是卫星服务）上限或更高。SpaceX：新时代太空基础设施

3、运营商。Space由埃隆马斯克于2002年正式创立，公司以降低太空探索成本、构建支持人类在火星及其他行星上生活的必要基础设施为核心使命。SpaceX“一阶导：发射业务作为传统支撑。发射服务是SpaceX的传统核心业务。作为全球领先的发射服务提供商，SpaceX开创了高频发射节奏和可重复使用火箭的先河。从发射载具看，猎鹰9号为SpaceX当前的高频主力平台，往后看或逐渐过渡为Starship；从发射设施看，当前SpaceX已经通过多基地战略协同高度垂直一体化的地面发射设施，系统性地构建了地理布局弹性、技术赋能效率以及研发迭代敏捷三大核心优势。SpaceX“二阶导：卫星业务带来利润增长。公司通过依

4、靠大规模低成本发射业务所建立的运力优势，通过快速部署卫星资源，提供低延迟、高数据速率的宽带互联网接入服务。从产品矩阵看，目前卫星服务业务主要包括两类体系，分别为星链业务和星盾业务。往后看，快速增长的卫星部署、不断提升的网络能力和海外合作的增加或成为卫星业务的增长支撑。SpaceX“三阶导：太空算力远景展望。相比于作为基础业务的发射业务和作为核心业务的卫星服务，太空算力业务代表了SpaceX在人工智能时代的新定位：不单单要做一家主营航天运力和通讯服务的公司，而是要成为算力赋能的轨道级基础设施承包商。我们结合SpaceX的参数，代入梳理了太空算力业务落地还需面临的技术可行性和经济可行性，并定量分析

5、了SpaceX的运力限制和算力限制。风险提示：卫星发射进程不及预期、太空新兴市场技术发展不及预期、商业航天竞争格局加剧、SpaceX上市进展不及预期、测算模型与假设偏差风险等。相关研究投资聚焦研究背景2026年或是商业航天元年，以美国SpaceX上市为标志，全球商业航天产业迎来资本化热潮。一方面，在海外市场尤其是美股市场，投资者围绕即将上市的SpaceX及相关产业链，产生了较多的关注和讨论；另一方面，国内市场方面，在国家大力支持商业航天的背景下，一批民营商业航天公司正在冲刺上市，其中既包括商业火箭公司，也包括商业卫星公司。本文旨在立足于SpaceX上市之前的时间节点，通过梳理北美商业航天产业链

6、的现状和展望，为市场提供一定借鉴。区别于市场的观点/方法在研究视角上，本报告立足于更本质的历史视角，通过将本轮商业航天代表的交通技术变革和工业革命时代的“蒸汽机一铁路发展历程进行比较，结合定量数据论证了“当一种交通技术完成从工程能力向商业化基础设施的转变后，其经济作用可能通过降低可达性成本，反作用于传统经济，塑造需求结构并推动新经济形态形成。”这一观点，并从工程学的成本效益角度出发判断以SpaceX为代表可回收火箭正是推动太空运力突破成本效益临界点的临门一脚。在研究方法上，本报告采用了大量的定量测算去细化研究观点。在火箭业务和卫星服务方面，本报告对于主要产品均进行了详细的拆解和测算。在新业务太