【中邮证券】三友化工（600409）-粘胶短纤板块较强运行，多板块产品价格具备弹性-260429（5页）.pdf

1、证券研究报告：基础化工|公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股股票票投投资资评评级级买买入入|首首次次覆覆盖盖个个股股表表现现2025-042025-072025-092025-122026-022026-04-5%4%13%22%31%40%49%58%67%76%三友化工基础化工资料来源：聚源，中邮证券研究所公公司司基基本本情情况况最最新新收收盘盘价价（元元）7.75总总股股本本/流流通通股股本本（亿亿股股）20.64/20.64总总市市值值/流流通通市市值值（亿亿元元）160/16052 周周内内最最高高/最最低低价价9.17/4.81资资产产负负债债率率(

2、%)42.4%市市盈盈率率178.57第第一一大大股股东东唐山三友碱业(集团)有限公司研研究究所所分析师:刘海荣SAC 登记编号:S1340525120006Email:分析师:刘隆基SAC 登记编号:S1340525120002Email:三三友友化化工工(6 60 00 04 40 09 9)粘粘胶胶短短纤纤板板块块较较强强运运行行，多多板板块块产产品品价价格格具具备备弹弹性性l事事件件2026 年 4 月 24 日，三友化工发布 2025 年年报和 2026 年第一季度报告。2025 年公司实现营业收入 188.31 亿元，同比下降 11.84%，实现归属于上市公司股东的净利润 0.90

3、 亿元，同比下降 82.06%，实现扣除非经常性损益归母净利润 0.05 亿元，同比下降 98.91%2026Q1公司实现营业收入 45.08 亿元，同比下降 5.40%；实现归属于上市公司股东的净利润-0.92 亿元，亏损额同比有所扩大；实现扣除非经常性损益归母净利润-1.17 亿元。l板板块块表表现现分分化化，粘粘胶胶短短纤纤出出口口优优势势与与高高端端化化引引领领增增长长分产品板块来看，一季度粘胶短纤维实现营收 23.54 亿元，销量19.47 万吨，均价同比上涨 2.83%，是公司规模最大的业务支柱；纯碱实现营收 8.64 亿元，均价同比下跌 15.77%，受行业新增产能及库存压力影响

4、明显；烧碱实现营收 3.35 亿元，均价同比上涨 3.32%；PVC实现营收 4.15 亿元，均价同比下降 4.49%；有机硅（混合环体）实现营收 2.70 亿元，均价同比回升 1.61%。粘胶板块依然是公司最核心的经营亮点，2026Q1 粘胶短纤维平均售价为 12,092.92 元/吨，同比与环比均表现出较强的价格稳定性，公司作为行业龙头，具备 80 万吨/年粘胶短纤产能，出口量占全国总量的 40%以上，在全球市场具有显著的溢价能力。并且根据百川盈孚的数据，目前粘胶行业的开工率88.71%，库存 7 天，粘胶基本面较强运行，产业链具备涨价条件。l产产品品价价格格深深筑筑历历史史底底部部，具具

5、备备极极强强的的周周期期向向上上弹弹性性当前，公司主要产品如纯碱、PVC 及有机硅的价格均已处于历史底部区间。2026Q1 数据显示，纯碱均价已跌至 1,101.95 元/吨的历史低点，PVC 价格亦在 4,400 元/吨附近低位震荡，行业整体盈利水平处于处于低位。考虑到公司拥有完善的“两碱一化”循环经济产业链和极佳的成本控制能力，随着宏观经济回暖，公司各板块巨大的产能基数将释放极强的价格弹性。n盈盈利利预预测测和和财财务务指指标标发布时间：2026-04-29请务必阅读正文之后的免责条款部分2项项目目 年年度度2 20 02 25 5A A2 20 02 26 6E E2 20 02 27

6、7E E2 20 02 28 8E E营业收入（百万元）18831221132322124461增长率(%)-11.8417.425.015.34EBITDA（百万元）1440.792844.333078.133639.22归属母公司净利润（百万元）89.53775.24812.561064.72增长率(%)-82.06765.914.8131.03EPS(元/股)0.040.380.390.52市盈率（P/E）178.7020.6419.6915.03市净率（P/B）1.151.111.071.02EV/EBITDA10.816.435.664.42资料来源：公司公告，中邮证券研究所请务必阅