基金研究-26Q1公募基金持仓分析：白酒+地产合计仓位已不足4%-260423（10页）.pdf

1、WESTERN西部证券策略点评报告历史上不同行业的多轮行情启动前，都经历了基金筹码出清。当前食品饮料和地产的配置比例均来到历史低位，合计仓位已不足4%，筹码结构已具备安全边际，下行风险有限。我们判断下半年一旦美联储开启QE，国内有望借机完成资产负债表的修复，届时地产/白酒有望迎来重估行情。3、继续加仓PPI链条，但半数行业仍处于低配状态26Q1公募加仓PPI链条，包括电池（+0.55mathsfpct,）/农化制品（+0.44mathsfpct,）/炼化（+0.42mathsfpct)/煤炭开采（+0.34mathsfpct)等（括号内为环比变化，后同)。我们在2.1大炼化，下一个有色指出，继

2、黄金和工业金属价格大涨之后，2026年全球油价有望大涨，带动化工品涨价重估，大炼化板块有望复制有色板块的上涨路径。4、小幅减仓CPI链条，地产/乘用车等仓位处于低位上半年关注PPI交易，下半年关注CPI交易。26Q1公募基金加仓PPI链条，而CPI链条的仓位小幅下降，我们判断下半年公募仓位和市场主线也有望向CPI链条切换。26Q1公募对CPI链条的配置仓位分化，加仓医疗服务（+0.36mathsfpct,/乘用车（0.22pct）等，减仓白电（-0.51pct）/化学制药（-0.19pct）等。5、TMT小幅减仓，仓位向通信设备/半导体集中26Q1公募对TMT的配置仓位向通信设备/半导体等高景

3、气方向集中，TMT整体仓位回落，但通信设备与半导体行业拥挤度仍较高，两个行业配置比例之和达到了25%以上，超过整个大消费板块的配置比例。6、4张“看涨期权”仓位如何？还有空间吗？公募股票仓位回落至24Q3以来最低水平，后续加仓空间有望打开，结构上我们建议关注的4张“看涨期权”：1能源板块(石油/化工/煤炭/新能源链）+2农业板块pm3消费核心资产（地产/白酒）+4离岸资产（恒生科技）多数处于低配状态或仓位处于历史低位，有较大的加仓空间。风险提示：数据统计口径或方法存在差异，盈利环境发生超预期变化，经济下行压力超预期，政策或技术落地节奏不及预期等。联系人顺周期继续“冰火转换”，材料/制造获加仓，

4、TMT小幅减仓板块方面,26Q1基金继续加仓创业板,风格偏向中小盘。创业板仓位较25Q4提升0.50pct至25.36%，处于历史98.5%分位水平；中证1000仓位提升2.24pct至13.62%，处于历史73.8%分位水平；中证500仓提升1.10pct至22.05%，处于历史96.9%分位水平。（若无特殊说明仓位均为26Q1仓位，仓位变化均为26Q1较25Q4的变化，历史分位数均为2010年以来的分位数）大类行业中，加仓材料/制造，减仓可选消费/金融。中游材料仓位上升1.47pct至5.82%，中游制造仓位提升1.41pct至21.03%，可选消费仓位降低1.53pct至7.05%，金融

5、服务仓位下降0.92pct至3.48%。TMT仓位下降0.64pct至37.19%，仍处在历史96.9%的高位水平。(divcenter)图1：26Q1创业板、中证1000等加仓较多(/divcenter)一级行业中,通信、电新、化工、石化的仓位显著提升。加仓最多的行业是通信(+1.92mathsfpct)、电新(+1.29mathsfpct)、化工（cdot+1.22mathsfpct)、石化(+0.64mathsfpct)；减仓最多的行业是电子（-2.09pct)、有色（-1.11pct）、非银（-1.02pct）、汽车（-0.94pct)。（括号内为环比变化，后同）二、白酒+地产合计仓位

6、已不足4%历史上不同行业的多轮行情启动前，都经历了基金筹码出清。当前食品饮料和地产的配置比例均来到历史低位，合计仓位已不足4%，筹码结构已具备安全边际，下行风险有限。我们在4.19康波的回眸：PPI涨价能传导到CPI吗？中指出，下半年一旦美联储开启QE，国内有望借机完成资产负债表的修复，届时地产有望解除系统性风险担忧，居民消费活力也将得到释放，地产/白酒有望迎来重估行情。三、继续加仓PPI链条，但半数行业仍处于低配状态26Q1公募加仓PPI链条（电池/农化制品/炼化/煤炭开采等）1电池配置比例提升0.55pct到7.30%，位于历史87.7%分位数，超配比例提升0.32pct到3.04%，位于