【东方证券】食品饮料2026Q1基金持仓分析：食品饮料：告别显著超配，静待景气拐点-260425（10页）.pdf

1、食品饮料：告别显著超配，静待景气拐点核心观点食品饮料告别显著超配时代，静待景气拐点。2026Q1食品饮料超配比例环比回落0.2mathsfpct至0.4%，配置比例为2015年以来的历史低位，我们认为配置比例降低的核心在于景气度回落：2023年以来食品饮料业绩增速迈入回落区间，2025Q2以来板块业绩（尤其是白酒）呈现加速下修状态。细分行业角度，2026Q1除白酒、零食、预加工板块略有超配外，其他板块均呈现低配状态，板块整体告别显著超配时代。相对而言，预加工食品、调味品板块2026Q1配置比例环比提升，主要系2026Q1出行预期改善，餐饮供应链景气度预期修复。底部坚实，从反弹到反转食品饮料：告

2、别显著超配时代，业绩是核心2026Q1食品饮料告别显著超配时代，业绩是关键。食品饮料板块超配比例自2023Q1以来呈现趋势性回落，2026Q1食品饮料超配比例环比回落0.2mathsfpct至0.4%，接近平配，配置比例为2015年以来的历史低位。我们认为，配置比例降低的核心在于景气度，2023年以来食品饮料业绩增速迈入回落区间，2025Q2以来板块业绩（尤其是白酒）呈现加速下修状态。分细分行业来看，2026Q1除白酒、零食、预加工板块略有超配外，其他板块均呈现低配状态，板块整体告别显著超配时代。顺周期板块承压明显，餐饮供应链配置比例有提升。其中，白酒2026Q1超配比例为0.8%，环比继续回

3、落，配置比例为2016年以来历史低位，主要系地产周期拖累下产业迈入去库阶段，引发业绩下修；啤酒板块、乳制品板块2026Q1仍处于低配状态，我们推测主要系量、价表现低迷，头部公司缺乏业绩上修动力；软饮料板块、零食板块2026Q1超配比例环比回落，推测主要系头部渠道、核心单品增速放缓。相对而言，预加工食品、调味品板块2026Q1配置比例环比提升，主要系2026Q1出行预期改善，餐饮供应链景气度预期修复。(divcenter)图1：必选消费：2026Q1超配比例1.0%，环比+0.7pct(/divcenter)(divcenter)图7：2026Q1软饮料仍处于低配状态，超配比例为-0.08%(/

4、divcenter)配置集中度仍高，“缩圈”趋势明显我们发现，板块配置集中度仍高，“缩圈”趋势明显。2026Q1基金重仓持股集中度仍高，食品饮料基金重仓持股前三大、前五大、前十大个股占对应板块的基金重仓持股比例分别为67.4%、81.1%、89.1%；从个股层面看，2026Q1贵州茅台、安井食品、五粮液占基金重仓持股比例分别为1.58%、0.43%、0.14%，占比分别环比提升0.24mathsfpct/0.07mathsfpct/0.06mathsfpct；不同于2015-16年的食品饮料景气周期底部，2026年食品饮料亦处于景气度底部，但持仓集中度仍高，我们推测主要系：1）相较于上轮底部，

5、伴随经济体规模提升，消费品增长中枢趋势性回落，头部公司的预期增长中枢方差缩小，市场选股的共识性更强；2）地缘因素影响下，2026Q1市场对内需评估相对谨慎，相对成长性，更偏好业绩兑现的确定性；(divcenter)图11：食品饮料持仓集中度仍高，配置“缩圈”趋势明显(/divcenter)底部坚实，从反弹到反转我们认为，从需求侧看，地产对居民、企业消费能力的挤压有望在2026下半年得到显著缓解，伴随板块2026年一季报及2025年报陆续披露，板块或将渡过业绩下修最剧烈阶段，伴随业绩预期企稳，板块下行空间有限，底部坚实；短期维度，我们认为上游供给侧逻辑延续，白酒等顺周期板块经过业绩下修后亦迎来配置机会。风险因素食品安全、产业政策调整、下游客户需求快速回落等。