港股乳品行业2025年业绩综述-260426（19页）.pdf

1、港港股股乳乳品品行行业业2 20 02 25 5年年业业绩绩综综述述分析师：宋健 SAC：S0190518010002 SFC：BMV912 报告日期：2026年4月26日证证券券研研究究报报告告食品饮料行业 推荐（维持）张悦SAC：S0190522080006请注意：张悦并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。投投资资要要点点 1 1.2 20 02 25 5年年，乳乳制制品品行行业业处处于于深深度度调调整整期期。传统乳制品需求不振，上游牧业及下游乳制品加工企业营收均承压。上游牧业产能持续去化，亏损有所收窄。而低价产品冲击市场后头部企业跟进降价，激烈竞争下营

2、销费用投放对冲原奶成本下行，下游企业盈利亦面临一定压力。2 2.伴伴随随原原奶奶价价格格反反转转时时机机临临近近，上上游游牧牧业业有有望望实实现现价价格格修修复复、生生物物资资产产减减值值损损失失收收窄窄，业业绩绩弹弹性性充充分分释释放放。同同时时，伴伴随随原原奶奶价价格格企企稳稳回回升升，中中小小乳乳企企减减价价竞竞争争能能力力减减弱弱，下下游游乳乳制制品品竞竞争争激激烈烈程程度度有有望望下下降降，利利好好蒙蒙牛牛乳乳业业、伊伊利利股股份份等等头头部部企企业业优优化化费费用用投投放放、带带动动利利润润率率显显著著改改善善。3 3.国国产产替替代代浪浪潮潮深深化化叠叠加加健健康康营营养养消消费

3、费升升级级，高高附附加加值值品品类类崛崛起起，深深加加工工需需求求进进入入增增长长通通道道。2025年12月22日商务部发布初裁公告，认定原产于欧盟的进口相关乳制品存在补贴，自2025年12月23日起采取临时反补贴税保证金的形式实施临时反补贴措施，调查相关乳制品包括乳酪、稀奶油等，利好国产替代。蒙牛等头部乳企凭借全产业链布局与技术研发优势，持续加码奶酪、高端奶粉、功能性乳品等高附加值赛道，并率先填补稀奶油、乳清蛋白等国产空白，打入西式快餐、烘焙、茶咖等B端市场，第二增长曲线加速兑现，成长确定性显著增强。4 4.投投资资建建议议：看看好好乳乳制制品品加加工工头头部部企企业业蒙蒙牛牛乳乳业业（0

4、02 23 31 19 9.H HK K）和和头头部部牧牧场场优优然然牧牧业业（0 09 98 85 58 8.H HK K）、现现代代牧牧业业（0 01 11 11 17 7.H HK K）。蒙牛深耕乳制品深加工国产替代，品控与技术护城河已成，有利于带动盈利空间进一步扩大；2025年公司计提减值23.20亿元，2026年轻装上阵；当前库存健康度较高，2026Q1动销数据现企稳回升态势。优然牧业、现代牧业是国内头部牧场，在原奶销售成本控制方面具有比较优势，精细化经营成果显著；伴随奶价回升，企业盈利弹性有望充分释放。近期口蹄疫疫情催化下，“肉奶共振”有望加速到来。风风险险提提示示：行业竞争加剧；

5、食品安全风险；原材料价格超预期波动。K KE EY Y P PO OI IN NT TS S1 ZXUYsMmNrPuNoRpNoOnPxP6MbPbRpNmMmOrPlOmMnRjMmOqP6MnNuNwMqNtOMYsPrOCATALOGUE目目 录录下下游游乳乳制制品品加加工工乳乳品品行行业业展展望望投投资资建建议议上上游游牧牧业业乳乳业业盈盈利利能能力力复复盘盘04050102032风风险险提提示示06 01上上游游牧牧业业2 20 02 25 5年年，乳乳制制品品行行业业处处于于深深度度调调整整期期。传传统统乳乳制制品品需需求求不不振振，上上游游牧牧业业及及下下游游乳乳制制品品加加工

6、工企企业业营营收收均均承承压压。上上游游牧牧业业产产能能持持续续去去化化，亏亏损损有有所所收收窄窄。而而低低价价产产品品冲冲击击市市场场后后头头部部企企业业跟跟进进降降价价，激激烈烈竞竞争争下下投投放放营营销销费费用用对对冲冲原原奶奶成成本本下下行行，下下游游企企业业盈盈利利亦亦面面临临一一定定压压力力。1 1）原原奶奶产产能能阶阶段段性性过过剩剩，全全年年原原奶奶价价格格继继续续下下行行。原奶价格连续下跌4年，自2021年8月27日至2026年4月3日，国内生鲜乳价格从4.38元/kg跌至3.02元/kg，累计跌幅达到31.1%。精益生产带动单产提升，因此尽管奶牛存栏量下降，但2025年奶产