【研报】“轻问轻答”系列报告（十）：2020年“报复性消费”有没有？-20200519[24页].pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 2424 Table_Page 投资策略|专题报告 2020 年 5 月 19 日 证券研究报告 2020 年年“报复性消费”有没有？“报复性消费”有没有？ “轻问轻答轻问轻答”系列报告”系列报告（十十） 报告摘要报告摘要： 03 年年与与 08 年，需求重创后有报复性消费吗？年，需求重创后有报复性消费吗？03 年 SARS 时期，消费 修复斜率较疫情前更为陡峭，可选消费普遍具备强劲的修复弹性。08 年金融危机时期，消费修复集中在 09 年 3 月至年底，缓慢且并未恢复 到危机前水平，结构上以家电汽车家具装修等政策受益领域为主。 03

2、 年与年与 08 年报复性消费的条件？年报复性消费的条件？“报复性消费”可分为“居民自发 型”的，与“政策刺激型”两类。与“居民自发型”消费修复相关的因 素是，居民可支配收入、消费习惯等。 “政策刺激型”从供给端和需求 端两侧发力， 需求端集中于产业刺激政策， 供给端集中于商户的财政与 税收补贴。 03 与与 08 年“报复性消费”是否指导投资？年“报复性消费”是否指导投资？03 年从择时来看 “报复性 消费” 行业明显跑赢的时段大致有两段， 分别在 03 年的 5-6 月与 8-10 月。 前者以疫情控制得力为分水岭， 涨业绩反转预期， 后者以景气改善 为信号，涨业绩修复弹性。从选股来看，0

3、3 年“超跌反弹”阶段各类 受损品种的股价弹性类似；而到了“景气确认”阶段，高弹性修复的品 种涨幅更优。08-09 年家电、汽车的股价走势由政策催化剂驱动，股价 启动时点基本同步于政策落地时点，而显著领先于销售景气及业绩的 确认改善，09 年选股结合业绩反转和筹码跟随，汽车相对最优。 如何看如何看 2020 年“报复性消费”？年“报复性消费”？20 年四个条件弱于 03 年、好于 08- 09 年，因此我们看好今年的“报复性消费”依然在结构性领域存在。 （1）2020 年的经济背景韧性弱于 03 年，失业率冲击及对居民可 支配收入的影响较 03 年更为严峻。 （2）2020 年的产业刺激政策弱

4、于 08 年，产业政策以地方性、局部性刺激为主。 （3）2020 年居民受疫情 影响的消费习惯进一步出现变迁， “线上化” 、 “服务+”仍是“场景革命” 的主要趋势。 （4）2020 年政策对消费供给端的补贴与扶持力度与 03 年相仿。2020 年最新的社零数据、五一黄金周数据、产业数据来看， 消费同比增速从 “深坑” 中爬出的迹象已经较为明显， 不同行业有所分 化。投资机会来看，从择时的角度，目前类似于 03 年“报复性消费” 的第一段时期，对应的是“疫情企稳”下的“业绩修复预期” ，是增配 可选消费/服务行业的良机。选股维度，从“居民自发型”的角度出发， 2020 年有望率先确认业绩修复

5、弹性的可选消费/服务领域包括： 休闲服 务（免税/酒店） 、竣工链可选（家电/家具） 。从“政策刺激型”角度出 发，2020 年产业政策后续亮点集中在汽车（新能源汽车） 。 核心假设风险核心假设风险。经济下行超预期，疫情风险，信用风险暴露速度过快。 图图：03 年年 SARS 后社零高斜率修复后社零高斜率修复 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 分析师：分析师： 戴康 SAC 执证号：S0260517120004 SFC CE No. BOA313 021-60750651 分析师：分析师： 郑恺 SAC 执证号：S0260515090004 021-60750638 请注意，郑恺并非香

6、港证券及期货事务监察委员会的注册 持牌人，不可在香港从事受监管活动。 相关研究：相关研究： 恒指选股新规与港股“源头 活水”:恒生指数纳入规 则修改点评 2020-05-19 解构定增七类投资者行为异 同:定增研究范式（六） 2020-05-14 金融供给侧慢牛指数：超额 收益之匙:金融供给侧慢 牛系列报告（十七） 2020-05-13 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2 / 2424 Table_PageText 投资策略|专题报告 目录索引目录索引 引言： . 4 一、03 与 08 年需求重创后有“报复性消费”吗？ . 5 （一）03 年，消费修复在 Q2，修复斜率较为