食品饮料行业月度聚焦202603：食饮龙头成本构成及趋势详解-260416（35页）.pdf

1、核心观点：“涨声”中的CPI。近期油价上涨、PPI时隔41个月重回正增，市场开始关注PPI对CPI的拉动，复盘过去PPI向CPI的传导过程可见需求情况是核心变量，2016年以前内需火热带动CPI与PPI同频变动，2016年后CPI明显滞后于PPI而上涨，内需温和复苏带动此轮PPI上涨，预计CPI将延续此前迟滞于PPI而上涨的情况。聚焦食品饮料各子行业。短期油价上涨有三条路径影响食品饮料板块：油价上涨直接带动PET瓶上涨，大豆、植物油和白砂糖等依赖进口的农产品受运费影响上涨，棕榈油等生物柴油与原油具有替代效应进而上涨。食饮子行业中啤酒和软饮料包材占比较高，复调和烘焙行业成本中油脂类占比较高。复盘

2、上一轮成本上行周期，啤酒成本转嫁能力最强，调味品等子行业龙头引领提价但净利率存在压力，软饮料和零食转嫁能力较差。聚焦食品饮料龙头企业。调味品中海天味业成本分化、对盈利影响可控，天味食品需要关注油脂辣椒对盈利的影响，酵母仍存成本红利但需关注海运成本扰动；啤酒中青岛啤酒得益于锁价短期成本压力较小，未来或存提价可能；速冻中安井具备龙头优势、过往提价顺畅，立高受油脂成本扰动；乳制品有望受益于奶价上行带来的竞争改善；饮料PET与白砂糖主导成本且难提价，东鹏饮料货折存在调节空间；零食成本分散，卫龙、洽洽存在原材料价格红利，但行业不具备提价能力。市场回顾：3月食品饮料板块跑赢大盘2.6pct。（1）行情回顾

3、：3月食饮跑赢大盘，调味发酵品、肉制品和啤酒表现较好。（2）陆港通：3月南向资金净买入较多个股为中粮家佳康等；净卖出较多个股为颐海国际、H&H国际控股、锅圈等。（3）板块估值：仍处低位。基本面跟踪：社零同比显著改善，餐饮链景气度向好。2026年3月社零同比+2.8%、边际走弱。（1）白酒：春节旺季后茅台价格有所波动，提价带动小幅上涨。（2）大众品：餐饮链景气度持续改善，速冻、调味品、连锁门店相对更优。（3）成本：原材料结构分化，部分包材、农产品、油脂和坚果价格同比上升，生鲜乳价格下降幅度收窄。投资建议：（1）白酒：板块历经四年调整期，2026年有望迎来新一轮发展周期。核心推荐：泸州老窖、山西汾

4、酒、贵州茅台、今世缘、古井贡酒、舍得酒业。（2）大众品：2025年部分子赛道已率先企稳，2026年行业吨价有望温和上涨，看好新品、新渠道带来的个股机会。核心推荐：安井食品、天味食品、百龙创园、燕京啤酒、东鹏饮料、安琪酵母、新乳业、立高食品、盐津铺子、千禾味业、锅圈、万辰集团。风险提示。模型测算或存误差，成本上涨超预期，行业竞争加剧请务必阅读末页的免责声明一、“涨声”中的CPI近期地缘政治影响下油价快速上涨，引起市场对食品饮料行业成本端表现的担忧，同时2026年3月我国PPI同比由2月的-.0.9%转为+0.5%，结束了41个月的负增长周期，市场对PPI向CPI的传导亦有关注。(divcente

5、r)图1：2000年以来我国PPI走势情况(/divcenter)聚焦PPI向CPI的传导，内需是关键，近年传导变慢。一般来说生活资料类PPI的上涨会带动非食品CPI的直接上涨，如油价带动交通成本上升，生产资料类PPI仍需通过工业品和消费品制造传导至下游消费品，也会带来产业链价值分配等复杂变化。复盘来看，2003-2004我国加入WTO以及城镇化加速带来PPI与CPI同步上涨，较强的需求带动下2007-2008年PPI上行期间CPI甚至领先于PPI，2010-2011年国内信贷扩张带来的地产周期中PPI也与CPI同频变化，但2016-2017年国内供给侧改革作为内因主导PPI变化后传导较为缓慢

6、，2021-2022年国外输入性因素带动PPI上涨后，CPI亦迟滞反应且幅度较小，可见需求与CPI更强相关性、PPI传导仅为诱因，预计本次PPI回暖与油价上涨的催化下，叠加内需温和复苏及政策对反内卷和合理分配的引导，CPI反应速度或快于此前两轮PPI上涨对CPI的影响。二、食饮各子赛道成本趋势综述油价牵一发而动全身，对食饮有三条传导路径。原油作为“工业之母”兼具提供能量与提供原料的作用，聚焦对食品饮料行业成本的影响，有三条影响路径：（1）从原料的角度：原油价格上涨直接带动PET瓶成本上行；（2）从能量来源和运费角度：原油价格上涨不仅提高国内产品运输成本，同时提升海运成本进而使得部分相对依赖进口