公用事业行业深度跟踪：用电高增火电回正电力供需格局改善-260412（14页）.pdf

1、用电高增火电回正，电力供需格局改善核心观点：需求端，二产用电量增速回升，三产用电量保持高增，全社会用电量稳定增长。26年1-2月全社会用电量同比+6.1%，二产用电量增长6.3%较2025年明显提升，其中高技术及装备制造业用电量同比增长10.6%，高耗能行业用电量也恢复正增长；三产用电量增长8.3%保持高增，尤其互联网数据服务业、充换电服务业用电量分别同比增长46.2%、55.1%。整体来看，二产在经济恢复和高端制造业转型中用电量增速回升，三产在新兴产业快速发展中保持高增，中电联预计2026年全社会用电量增长5%-6%，电力行业需求增长稳定。供给端，风光占比提升面临上网约束，火电发电量恢复正增

2、长。十四五期间火电大规模核准，装机集中在近两年投产，2025年火电新增装机95GW，2026年1-2月新增20GW，但根据北极星电力网披露项目统计，2025年火电仅核准32GW，未来火电新增装机将逐渐放缓。十四五风光新增装机逐年增长，2025年新增434GW，136号文发布后新增新能源项目全部市场化，预计风光新增装机将放缓。此外，2025年新能源占比提升至22%，面临着调峰资源和特高压配套不足的上网约束，在2025年装机大增的情况，1-2月风电、光伏发电量分别同比+5.3%、+9.9%，且风电、光伏累计利用率91.5%、90.8%（降至历史低位），而火电1-2月发电量同比+3.3%，逆转25年

3、火电累计增速始终为负的态势，标志着电力供需的改善。总体来看，电力供给端火电和新能源装机增速下滑，风光消纳问题严峻，供给增长放缓，需求端在新兴产业的带动下保持较高增速，预计电力供需格局将持续改善。低预期scriptstyle+低估值+高股息，电力板块攻防兼备。火电业绩出色及年报减值等已有所预期，一季报将是电力板块行情的重要影响因素。重估行情继续、多维度改善进行中：（1）电价方面，各地长协下调已经充分预期，近期煤价回升利好月度、现货价格回升；（2）供需方面，供给增速下降和AI需求的不断超预期有望改善电力供需格局；（3）电力系统改革加速，现货交易扩大、容量电价+辅助服务等有望提升综合电价；（4）现金

4、流方面，投资下滑、自由现金流改善和分红预期提升。（5）业绩有望超预期、估值低位、公募持仓十年次低，板块攻防兼备。公用事业化加速推进，关注板块年报及一季报业绩。（1）火电：绩优高股息的华能国际电力股份、华电国际电力股份、国电电力、申能股份、华能蒙电；（2）水电：业绩稳健分红有提升空间的川投能源、资产注入且业绩高增的桂冠电力；（3）燃气：煤制气落地的九丰能源、绿甲醇催化的佛燃能源；（4）核电：出台机制电价政策的中广核电力。风险提示。燃煤成本波动；来水不及预期；利用小时数波动。一、用电高增火电回正，电力供需格局改善（一）火电电量正增长，填补风光增速放缓缺口，供需持续改善2026年以来用电需求稳步攀升

5、，火电发力托底保供、风光发电增速放缓。2026年1-2月全社会用电量同比+6.1%，保持良好增长态势，其中一产/二产/三产/城乡居民分别同比+7.4%/+6.3%/+8.3%/+2.7%。发电端，2026年1-2月火电发电量同比+3.3%，逆转2025年火电累计增速始终为负的态势。反观1-2月风电、光伏发电量分别同比+5.3%、+9.9%，增速较过往同期明显放缓。结合龙源电力等公司Q1电量数据，一季度来风或同比偏弱，且1-2月风电、光伏累计利用率降至历史低位。2026年以来火电发电量的正增长，有效填补了风光新能源增速放缓带来的供给缺口，同时发挥火电的调节支撑作用解决消纳问题，推动电力供需格局持

6、续改善。(divcenter)图1：2026年1-2月全社会用电量达1.65万亿千瓦时(/divcenter)2026年1-2月全国发电量同比+4.1%、火电发电量同比+3.3%，风电、光伏发电量同比+5.3%、+9.9%。根据国家能源局数据，1-2月我国累计发电量达1.57万亿千瓦时（规上口径，下同），同比增长4.1%，其中火、水、风、光、核发电量同比增速分别为+3.3%、+6.8%、+5.3%、+9.9%、+0.8%。分电源来看，1-2月水电发电量达1560亿千瓦时（同比+6.8%），同期火电发电量为1.05万亿千瓦时（同比+3.3%）。1-2月风电