保险行业周报：26Q1前瞻利润波动预计分化NBV有望双位数增长-260420（5页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 保险保险 2026 年年 04 月月 20 日日 保险行业周报（20260413-20260417）推荐推荐（维持）（维持）26Q1 前瞻：前瞻：利润利润波动预计分化波动预计分化，NBV 有望有望双位数增长双位数增长 保险保险 2026 年一季报前瞻：年一季报前瞻：2026 年一季度，受地缘政治冲突影响 A 股大盘承压，沪深 300 指数收跌 3.89%；结构化行情特征显著，石油石化、煤炭板块领涨，消费、非银等板块承压

2、。债券市场方面，长端利率区间窄幅波动，十年期国债到期收益率 Q1 末为 1.82%，较上年末下行 3bps；期限利差走扩，30-10 年国债由 42bps 上行至 54bps。实施新准则以来，保险业绩波动主要受投资端影响，板块强贝塔属性明显。资本市场波动传导，市场对险企 2026 年一季报预计普遍呈悲观预期，板块持续调整，春节后回吐近一年涨幅。我们认为，保险一季度业绩大概率普遍承压，但从业绩波动幅度或分化，主要取决于公司差异化的投资策略。一方面，红利或 OCI 股票投资风格的个股业绩跌幅或相对有限，26Q1 公用事业、环保等板块实现上涨；另一方面，我们认为 FVTPL 权益仓位高低实际层面并不

3、直接挂钩业绩波动幅度，更多或取决于公司战术资产配置（即 TAA）的灵活程度。此外，需关注利率波动带来的缓冲垫，去年同期十年期国债到期收益率波动上行带来债券浮亏压力，但今年 Q1利率反向变动，预计贡献部分业绩增速。负债端方面，我们认为寿险普遍有望实现 NBV 双位数增长。驱动预计主要来自银保新单增长，即承接一季度居民存款到期再配置带来的流量利好；价的因素有望同比持平，虽然分红险占比提升导致价值率承压，预定利率调整仍能贡献改善驱动，分红险占比提升的压力预计在下半年显露。财险方面，一季度自然灾害相对较少，非车险报行合一或带动部分险种如雇主责任险、企财险、安责险等实现 COR 优化，承保利润有望稳健增

4、长。保险周观点：保险周观点：当前多数险企估值位于十年 50%分位之下，底部价值已现。短期来看，26Q1 业绩受资本市场波动影响预计有所承压，但部分保险公司凭借差异化的投资策略或有望表现好于预期，负债端以量驱动，有望实现 NBV 双位数增长；中长期来看，监管与行业多管齐下，行业负债成本逐步优化，头部“利差损”风险预计基本出清，PEV 估值有望向 1x 修复。财险方面，保费景气度挂钩经济增速，风险减量管理服务体系压降赔付率，行业严监管、全面报行合一促进费用率优化，财险 ROE 有望稳步抬升，推动 PB 上涨。推荐顺序：推荐顺序：新华保险、中国太保、中国平安。本周行情复盘：本周行情复盘：保险指数下跌

5、 1.46%，跑输大盘 3.45pct。个股表现分化，新华+3.16%，国寿-0.66%，人保-1.07%，平安-1.53%，财险-2.57%，太平-2.8%，太保-3.34%，阳光-4.75%，众安-7.28%，友邦-8.26%。十年期国债到期收益率1.76%，较上周末-5bps。人身险标的人身险标的 PEV 估值：估值：A 股：国寿 0.72x、平安 0.7x、新华 0.7x、太保 0.59x。H 股：平安 0.65x、新华 0.48x、国寿 0.47x、太保 0.46x、太平 0.39x、阳光 0.3x、友邦 1.41x、保诚 1x。财险标的财险标的 PB 估值：估值：财险 1.01x、

6、人保 A1.05x、人保 H0.69x、众安 0.78x、中国再保险 0.49x。本周动态：本周动态：（1）界面：近日，华贵人寿完成注册资本工商变更，注册资本由 20 亿元增至 26.15 亿元。此次增资已于 2025 年 12 月获金管总局贵州监管局批复，由茅台集团全额定向认购，使其持股比例从33.33%提升至49.01%，其他股东均未参与增资。（2）每日经济新闻：华康洁净 4 月 15 日晚间发布公告称，持有华康洁净约140 万股（占公司总股本比例为 1.2968%，占剔除公司回购专用账户股份后总股本的 1.3391%）的股东阳光人寿拟自本公告披露之日起 3 个交易日后的3个月内通过集中竞