1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2026.04.21 地产地产压力缓解压力缓解，大豫园望铸就新增长引擎大豫园望铸就新增长引擎 豫园股份豫园股份(600655)Table_Industry 批零贸易业/可选消费品 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Target 目标价格目标价格(元元):6.58 Table_CurPrice 当前价格(元)：5.04 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(元)4.53-6.32 总市值(百万元)19,618

2、 总股本/流通A股(百万股)3,892/3,890 流通 B 股/H 股(百万股)0/0 Table_Balance 资产负债表摘要资产负债表摘要(LF)股东权益(百万元)29,973 每股净资产(元)7.70 市净率(现价)0.7 净负债率 99.07%Table_PicQuote Table_Trend 升幅升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅 5%-5%-8%相对指数 2%-4%-33%Table_Report 相关报告相关报告 持续瘦身健体，聚焦优势产业增长潜力2025.03.31 豫园股份深度报告 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 刘越男(分析师)021-38

3、677706 S0880516030003 蔡昕妤(分析师)021-23183557 S0880525110001 本报告导读：本报告导读：26Q1 业绩大幅扭亏，业绩大幅扭亏，2025 年加速地产出清和产业调整，年加速地产出清和产业调整，2026 年有望迎业绩拐点年有望迎业绩拐点。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议：投资建议：预计公司 2026-2028 年非核心地产项目逐步去化、现金回笼再投资于珠宝、出海、大豫园片区等核心项目，经营效率改善，我们预测公司 2026-2028 年营业收入分别为 387/419/461 亿元，同增6%/9%/10%，归母净利润分别为 1.

4、03/6.32/11.17 亿元，同比扭亏/+514%/+77%。采用分部估值法，对消费产业、物业开发销售、商业综合运营与物业综合服务三大业务板块分别进行 PS 估值，加总合理市值 256 亿元，目标价 6.58 元，给予“增持”评级。2025 年压力出清，年压力出清，2026Q1 盈利显著改善盈利显著改善，我们预计，我们预计 2026 年公司业年公司业绩有望迎拐绩有望迎拐点点。2025 年公司营收与利润大幅下滑，主要受地产计提大额减值、投资收益转负、珠宝加盟渠道收缩等影响。26Q1 公司归母净利同比大幅增长，扣非净利润由负转正，核心驱动来自珠宝业务收入较快增长、地产业务毛利率大幅修复，公司非

5、核心地产项目加速去化，2025 年已大额计提资产减值，后续减值压力显著减轻，地产业务对利润的拖累有望大幅收敛。治理与激励夯实成长治理与激励夯实成长。复星集团为公司控股股东，资源整合与产业协同能力突出；核心高管团队消费与商业运营经验深厚，多轮股权激励覆盖管理层与核心骨干，为长期转型与扩张提供机制保障。东方生活美学引领东方生活美学引领，多元消费协同发展多元消费协同发展。以“东方生活美学”为战略核心，布局珠宝时尚、文化饮食、国潮腕表、美丽健康、商业文创及地产开发运营，形成多品牌、多场景、全球化的家庭快乐消费生态。黄金饰品营收占比由 2020 年的 50%升至 2025 年的 63%，物业开发与销售营

6、收占比由 2020 年的 39%降至 2025 年的 22%；黄金饰品毛利贡献占比由 2020 年的 17%大幅升至 2025 年的 43%，为公司最主要利润来源；物业开发与销售毛利占比则由64%下滑至10%。未来增长点：大豫园片区、珠宝、出海贡献增量未来增长点：大豫园片区、珠宝、出海贡献增量。1）黄金珠宝业务渠道调整接近尾声，直营门店店效显著提升，高毛利产品占比提高，叠加免税渠道销售高增，有望驱动收入与利润率双修复；2）大豫园片区作为城市级核心地标，依托客流增长、IP 运营与二期三期项目落地，持续贡献增量；3）出海加速推进，公司消费多产业协同，包含灯会、餐饮、珠宝等多业态。风险提示风险提示：