1、热裂解领域龙头重焕生机，设备与运营双轮驱动业绩高速增长恒誉环保（688309）深度报告1分析师：杨伟邮箱：SACNO：S1120519100007证券研究报告|公司深度报告仅供机构投资者使用评级：买入上次评级：首次覆盖目标价格：111.8最新收盘价：77.042026年4月21日2主要观点全球热裂解领域领军企业，2025年业绩进入高速增长阶段。恒誉环保是全球领先的热裂解一体化解决方案供应商，聚焦热裂解领域长达40年，在设备、技术、市场、合作模式上具备显著的综合竞争优势。2025年以来公司受益国内外固废综合利用万亿市场的政策东风，一方面不断拓宽热裂解下游应用场景，同时加速布局项目运营模式突破成长

2、瓶颈，带动订单与业绩均进入快速成长期，公司2025年新签高端装备订单额4.6亿元，同比增长超80%，营业收入2.95亿元，同比增长90.67%，扣非净利润3091万元，同比增长123%。废轮胎资源化利用市场规模超千亿，公司运营模式渐入佳境。全球废旧轮胎回收市场规模2025年高达近700亿元，我国废轮胎2024年产生量超1640万吨，但回收量仅为820万吨，回收率约50%。公司热裂解技术可解决当前国内废轮胎资源化利用行业高污染、低效能的行业痛点，高效产出油品、炭黑等高经济价值产品，经济与生态效益显著。2025年公司与欧洲客户再签大单，国际市场竞争力凸显。公司控股子公司合晟环保2025年实现首个财

3、务年度并表，收入与净利分别为1.1亿、523万元，并于2026年3月公告扩产，废轮胎年处理量将由6万吨增至16万吨。我们预计公司废轮胎领域的设备销售在国内外市场将继续高景气，项目运营有望快速复制，助力公司第二增长曲线。废塑料化学法综合利用迎来万亿蓝海，公司充分受益。全球塑料消费量2024年超5亿吨，但回收利用率仅为9%，我国2025年废塑料产生量6800万吨，回收量仅为2380万吨。我国2024年10月成立中国资环集团、欧盟2025年法规要求提高再生塑料比例并提高塑料税，化学法处理废塑料迎来万亿市场蓝海。工信部十四五规划中鼓励低值废塑料热裂解等技术推广应用，公司已有工业连续化废塑料热裂解生产线

4、的落地应用经验，为废塑料热理解相关标准的主要起草单位，同时在连续进出料、高效循环供热及生产等设备与技术创新上不断加大研发，有望充分受益废塑料政策与市场拐点带来的巨大红利。盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028年公司营业收入分别为7.91/17.61/34.36亿元；归母净利润分别为1.46/2.96/6.34亿元；EPS分别为1.84/3.73/7.99元，对应2026年4月20日收盘价77.04元PE分别为41.93/20.65/9.65X。公司作为热裂解领域绝对龙头，在资源循环利用产业数万亿市场中具备极大成长空间，2025年公司业绩已开始高速增长，预计在设备高景气、运营模式加速落地

5、的双轮驱动下，公司业绩有望再上层楼。考虑到公司业绩将继续高速增长，且运营项目带来较大业绩弹性，相比同类企业可给予估值溢价，给予2027年30倍PE，未来目标价111.8元，上行空间45.2%，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：项目建设和投产不及预期、下游产业变动风险、环保领域政策风险、海外贸易与政策风险。1ZVZqMxPpOuMqQoMwPnQzQ8ObP8OmOqQnPqOjMnNsOkPoMsQ7NpPuNwMrMyQxNpNmO301 全球先进的热裂解技术方案供应商，业绩进入高速成长期02 政策护航叠加油气价格上涨利好有机固废处理行业03 布局多赛道，坐拥全球有机固废处理万亿市场空间

6、05 盈利预测与投资建议恒誉环保04 综合优势显著，双轮驱动助力公司成长1.1 深耕环保四十年，热裂解技术全球领先 济南恒誉环保科技股份有限公司（688309，以下简称“恒誉环保”）成立于2006年，于2020年7月14日在科创板上市。公司专注热裂解技术40年，是全球领先的热裂解技术一体化解决方案供应商。恒誉环保热裂解技术适应性强，已完成废轮胎、废塑料、油泥、焦油渣、矿还原、医疗废弃物、生物质与炭黑等30余种有机废弃物的处置。公司主营业务为有机废弃物热裂解设备销售，以及参与有机废弃物热裂解项目建设、项目运营。图 公司的发展历程20062012201520162020202120242026恒誉