1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 三星电子三星电子(005930 KS)看好一体化优势驱动看好一体化优势驱动 HBM4 份额提升份额提升 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(韩元韩元):):356,000.00 黄乐平，黄乐平，PhD 研究员 SAC No.S0570521050001 SFC No.AUZ066 +(852)3658 6000 何翩翩何翩翩 研究员 SAC No.S0570523020002 SFC No.ASI353 +(852)3658 6000 陈旭东陈旭东 研究员

2、SAC No.S0570521070004 SFC No.BPH392 +(86)21 2897 2228 于可熠于可熠 研究员 SAC No.S0570525030001 SFC No.BVF938 +(86)21 2897 2228 易楚妍易楚妍 联系人 SAC No.S0570124070123 SFC No.BXH065 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(韩元 截至 4 月 20 日)214,500 市值(韩元百万)1,426,135,384 6 个月平均日成交额(韩元百万)4,144,811 52 周价格范围(韩元)52,771.10-222,547.05

3、 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(韩元韩元)2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(十亿)333,606 713,391 902,740 932,552+/-%10.88 113.84 26.54 3.30 归属母公司净利润(十亿)44,261 289,957 350,427 358,299+/-%31.65 555.11 20.85 2.25 EPS(最新摊薄)7,477 48,982 59,197 60,527 ROE(%)10.70 50.96 40.41 29.94 PE(倍)28.69 4.38 3.62

4、 3.54 PB(倍)2.92 1.81 1.23 0.93 EV EBITDA(倍)14.48 3.14 2.64 2.50 股息率(%)0.78 1.80 2.20 2.25 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2026 年 4 月 21 日韩国 半导体半导体 首次覆盖三星电子并给予“买入”评级，目标价 356,000 韩元，对应 2026年 3x PB。三星电子是全球少数横跨存储芯片、逻辑芯片设计、晶圆代工、智能终端与零部件的综合型科技企业。展望 2026/2027，我们看好：1）公司发挥“存储+逻辑+先进封装”的一体化优势，在高性能存储器 HBM4 上实现份额提升；2）发挥规模优势，在

5、DRAM 涨价周期中释放较高的盈利弹性；3）受益于韩国公司治理改革，中长期估值中枢上移。发挥一体化优势，在发挥一体化优势，在 HBM4 世代份额或提升世代份额或提升 我们认为 HBM4 世代的竞争关键已从单点工艺能力，升级为“存储+逻辑+封装”的系统协同能力。根据 Visible Alpha，3Q25 SK 海力士/三星/美光在HBM 领域的全球市场份额约为 59%/20%/21%。作为同时具备存储、逻辑代工和先进封装平台的 IDM，我们认为三星可在产品定义、验证到量产导入形成一体化闭环，缩短客户认证周期并提升交付确定性，我们预计三星 HBM份额有望在 2026-2028 年逐步修复至 28%

6、-30%，较 3Q25 提升约 6-8pct。发挥规模优势，在发挥规模优势，在 2026/2027 的存储超级周期中充分受益的存储超级周期中充分受益 在服务器等 AI 相关需求拉动下，我们预计 2026 年全球 DRAM 和 NAND 需求分别增长 34%/24%，但受半导体设备产能和洁净室不足影响，我们预计全球 2026 年 DRAM 和 NAND 产能供给仅增长 21%/15%，2026 年DRAM/NAND 的产能不足分别为 3.6%/3.1%，我们预计供需缺口会持续推动 DRAM/NAND 价格全年上涨。根据 TrendForce 统计，4Q25 三星在全球DRAM/NAND 市场份额