公用事业行业深度跟踪：水火发电量增速提升电力供需格局改善-260419（13页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/1313 Table_Page 跟踪分析|公用事业 证券研究报告 公用事业行业深度跟踪公用事业行业深度跟踪 水火发电量增速提升，电力供需格局改善水火发电量增速提升，电力供需格局改善 核心观点核心观点：关注：华能国际关注：华能国际 H+华电国际华电国际 H+国电电力国电电力+华能蒙电华能蒙电+申能股份申能股份+川投川投能源能源+桂冠电力桂冠电力+九丰能源九丰能源+佛燃能源佛燃能源 3 月月水火发电量增速提升，风光发电量同比下滑。水火发电量增速提升，风光发电量同比下滑。根据国家能源局数据，2026 年 1-3 月我国累计发电量同比增长 3.4

2、%，其中火、水、绿、核发电量同比增速分别为+3.7%、+8.9%、+9.3%、-3.8%。3 月全国发电量同比增长 1.4%，增速比 1-2 月回落 2.7 个百分点，其中火、水、绿、核 3 月发电量同比增速分别为+4.2%、+10.8%、-0.9%、-11.8%，火电与水电发电量增幅提升，基荷能源价值突出；受风速下滑拖累以及弃风弃光提升影响，风光合计发电量同比下滑。从 Q1 华能、国电、龙源等公司经营公告来看电量变化趋势也有所验证，华能、国电 Q1平均电价分别下降 2.7、3.0 分/千瓦时，好于电量电价降幅。风光占比提升风光占比提升并网并网约束约束趋严，供给增长放缓供需格局改善。趋严，供给

3、增长放缓供需格局改善。2022 年至今风光新增装机逐年提升，2025 年风光发电量占比已达到 22%，风光面临着资源错配负荷不足、特高压外送通道不足和调峰资源不足等方面的并网约束日益趋严。风光利用小时数已经连续两年明显下滑，风光大省尤其明显，装机边际效益递减，三北地区多数省份风光消纳率接近 90%红线，136 号文发布后新增新能源项目全部市场化，预计风光新增装机将放缓，负荷提升和特高压建设均需要较长周期，风光消纳难以在短期逆转，火电核准量也明显下滑，电力供给增长放缓。同时需求端在经济复苏和产业转型带动下加速增长，预计电力供需格局将持续改善。4 月以来广东现货电价大幅提升，现货市场对成本的传导更

4、加迅速，过去因煤价下降和电力供需宽松导致电价连年下滑，伴随煤价回升和电力供需拐点出现，电价有望企稳回升。低预期低预期+低估值低估值+高股息，电力板块攻防兼备。高股息，电力板块攻防兼备。火电业绩出色及年报减值等已有所预期，一季报将是电力板块行情的重要影响因素。重估行情继续、多维度改善进行中：（1）电价方面，各地长协下调已经充分预期，近期煤价回升利好月度、现货价格回升；（2）供需方面，供给增速下降和 AI 需求的不断超预期有望改善电力供需格局；（3）电力系统改革加速，现货交易扩大、容量电价+辅助服务等有望提升综合电价；（4）现金流方面，投资下滑、自由现金流改善和分红预期提升。（5）业绩有望超预期、

5、估值低位、公募持仓十年次低，板块攻防兼备。公用事业化加速推进，关注板块年报及一季报业绩。公用事业化加速推进，关注板块年报及一季报业绩。（1）火电：绩优高股息的华能国际电力股份、华电国际电力股份、国电电力、申能股份、华能蒙电；（2）水电：业绩超预期分红提升的川投能源、资产注入且业绩高增的桂冠电力；（3）燃气：煤制气落地的九丰能源、绿甲醇催化的佛燃能源；（4）核电：出台机制电价政策的中广核电力。风险提示。风险提示。燃煤成本波动；来水不及预期；利用小时数波动。行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2026-04-19 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：郭鹏 SAC 执证号：S

6、0260514030003 SFC CE No.BNX688 021-38003655 分析师：分析师：郝兆升 SAC 执证号：S0260524070001 0755-82557403 请注意，郝兆升并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：公用事业行业深度跟踪:用电高增火电回正，电力供需格局改善 2026-04-12 水电行业 26Q1 电量季报:蓄能兑现电量增长，关注水电投产和分红提升 2026-04-06 公用事业行业深度跟踪:年报初窥：现金流改善分红提升，公用事业化加速推进 2026-03-29 联系人：刘恒君 021-38003779