造纸行业跟踪报告：棉花涤纶短纤价格上涨溶解浆替代空间显现-260420（3页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业跟踪报告行业跟踪报告 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2026.04.20 棉花棉花/涤纶短纤价格上涨，溶解浆替代空间显现涤纶短纤价格上涨，溶解浆替代空间显现 Table_Industry 造纸业造纸业 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Report 相关报告相关报告 造纸业3 月节后需求恢复，盈利持续改善2026.04.06 造纸业2 月春节停机供应下滑，盈利改善2026.03.10 造纸业1 月行业提价逐步落地，盈利进入改善通道2026.02.10 造纸业12 月包装纸延续上涨，文

2、化纸待回暖2026.01.07 造纸业11 月包装纸延续上涨，文化纸待回暖2025.12.10 造纸行业跟踪报告 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 刘佳昆(分析师)021-38038184 S0880524040004 毛宇翔(分析师)021-38038672 S0880524080013 本报告导读：本报告导读：替代效应驱动，溶解浆价格及利润弹性有望释放替代效应驱动，溶解浆价格及利润弹性有望释放。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议。投资建议。溶解浆是粘胶短纤的核心原材料，由于棉花/涤纶价格持续走强，替代效应下粘胶短纤需求有望增长，进而带动溶解浆价格

3、，企业利润有望受益于溶解浆价格上涨。推荐国内溶解浆行业的龙头公司太阳纸业。供给收缩指引明确，棉花价格持续走强，供给收缩指引明确，棉花价格持续走强，棉花价格自 2025 年 4 月触底反弹以来累计涨幅达 20.1%。本轮棉花价格的驱动因素清晰。供给端，ICAC 预估 2026/2027 年度全球棉花产量同比-4%，供给端的收缩主要是由于国内政策限制新疆棉花种植面积，以及美国棉花产区干旱。需求端，短期来看纺织行业旺季有效支撑棉花需求。中长期的供需逻辑有望持续，新疆棉花种植面积调减目标为 10%，有望对棉花价格形成支撑。粘胶短纤作为棉花的最佳再生纤维替代产品，目前棉花-粘胶短纤价差上涨至 3329

4、元/吨，处在历史高位。较高的棉粘价差有望驱动纺织企业以粘代棉，进而带动溶解浆的需求。石化原材料成本高企，涤纶短纤价格高增石化原材料成本高企，涤纶短纤价格高增。涤纶短纤价格自 2025 年12 月触底反弹以来累计涨幅达 28.4%。本轮涤纶价格的上涨主要是由于地缘冲突推动原油价格上涨，导致石化原材料成本高企，进而传导至涤纶短纤价格。当涤纶涨幅较大时，纱厂及下游为应对高价涤纶，部分企业转向粘胶短纤，因此粘胶短纤对涤纶的替代效应明显。目前粘胶短纤-涤纶短纤价差已经跌至 5390 元/吨，有望驱动纱线厂向粘胶短纤进行切换，进而带动溶解浆需求。纺织需求回暖叠加替代效应，拉动粘胶短纤需求，溶解浆价格触底纺

5、织需求回暖叠加替代效应，拉动粘胶短纤需求，溶解浆价格触底回回升。升。2025 年受国产供给和进口量增加导致供需失衡，溶解浆价格呈阶梯式下行。2026 年终端需求回暖，1-3 月纺织服装社零同比+9.3%，叠加粘胶短纤对棉花和涤纶短纤的替代效应，溶解浆作为对粘胶短纤的核心原材料，需求有望企稳回升。溶解浆价格为 6550 元/吨，价格在过去五年的 16%分位。溶解浆价格较 2026 年初低点累计涨幅达 6.9%，价格涨幅低于棉花/涤纶短纤价格涨幅，且溶解浆价格对棉花涨价的反应通常有 3-5 个月的滞后性，因此溶解浆价格仍存在上涨空间。成本端，南方地区阴雨天气制约木片上货进程叠加节后个别浆厂有较强补

6、库意愿，导致木片价格阶段性提升，未来随着南方天气扰动因素减弱，木片价格有望趋稳。太阳纸业是国内溶解浆行业的龙头企业，共有太阳纸业是国内溶解浆行业的龙头企业，共有 80 万吨溶解浆年产万吨溶解浆年产能，目前山东、广西、老挝三大基地分别年产溶解浆能，目前山东、广西、老挝三大基地分别年产溶解浆 30/20/30 万吨。万吨。太阳纸业成本控制较好，2025 年在溶解浆价格下跌以及木片价格上涨的双重压力下仍然维持 18%的毛利率，同比-6.4pcts。未来随着溶解浆价格的持续上行和木片价格趋稳，太阳纸业的溶解浆业绩有望进一步释放。风险提示：风险提示：原材料价格持续上涨，行业竞争格局恶化等。行业跟踪报告行