建筑材料行业行业专题研究：破局与重生深度解码消费建材收入和利润-260419（30页）.pdf

1、破局与重生，深度解码消费建材收入和利润核心观点：结构更优、份额提升快的公司短期内收入有望率先回正，长期看有效市场规模和整合能力。（1）结构：涂料/防水下游多元化，非房和零售占比高，关注三棵树/东方雨虹等：目前消费建材渠道结构变革，龙头收入和新房关联已不大，尤其三棵树和东方雨虹改变最为明显。三棵树25年依靠3大新业态实现20%的零售增速，远超立邦，证实存量能够带动收入稳增。东方雨虹非房和零售占比提升下有望带动收入增速回升。（2）份额：防水/涂料集中度提升较快，兔宝宝有望超预期提份额：防水、涂料集中度提升较快系（a）主动角度：采购客户更集中、产品标准化程度高、功能属性强；（b）被动角度：经营杠杆大

2、、资产重、资金周转慢、大B占比高的出清更快。后续东方雨虹、三棵树也有望继续发挥自身alpha，拓下沉渠道、加密零售网点、通过服务提升溢价空间，继续提份额。兔宝宝依托品牌和渠道复用优势强势入局颗粒板，使得家具厂渠道具备持续增长动能，市占率有望进入加速提升期。（3）整合：海外经验看，并购整合是收入长期增长逻辑，北新、伟星等是先行者。结合价格、成本、利润率水平等因素，防水利润弹性最大。（1）价格：防水提价意愿和顺价能力最强，关注东方雨虹/科顺股份/北新建材等：提价意愿和顺价能力是提价的必要条件。防水、工程漆、PVC管价格触底更深，提价意愿或更强烈。渠道结构、竞争格局、产品属性决定能否实现价格传导，通

3、常C端占比高的企业拥有更强的定价主动权（消费者价格敏感性相对较低），但B端若出清较显著、龙头企业达成共识，也具备顺价条件。目前防水3龙头诉求一致，价格从25年末起即环比逐步改善，26年3月以来涨价函频发且实际有望落地（话语权强+原材料涨价），价格同比有望率先回正。（2）成本：关注东方雨虹/中国联塑等成本传导能力，以及悍高集团等规模效应降本：成本曲线决定于成本传导能力或经营杠杆大小。目前原材料涨价能够提供各工业产品一个顺价理由，原因在于4年量价齐跌、小企业出清后当前迎来供需拐点，头部企业利益趋同、话语权更强。原材料若波动向上在高位稳定，有利于龙头发挥自身成本优势，防水、PVC/PE管、涂料有望受

4、益于成本传导。此外，悍高集团的降本来自于自产规模的提升。后续独角兽基地投产后预计带来30亿元以上的产值，有望进一步摊薄单位成本、打开盈利空间。投资建议。建材下游需求结构正在重塑，压力测试下中小企业显著出清，头部企业品牌与渠道价值进一步放大，价格战趋缓，龙头提价形成共识，原材料涨价提供顺价条件。看好消费建材供需企稳、格局优化后长期盈利修复，重点推荐三棵树/兔宝宝/东方雨虹/中国联塑/北新建材，建议关注科顺股份/伟星新材/悍高集团/东鹏控股等。风险提示。宏观经济继续下行、政策大幅波动风险；原材料成本波动过快风险；公司经营、市场竞争风险。建筑材料行业:AI材料景气持续，电子布等环节仍存供需缺口建筑材

5、料行业:4月初电子布和粗纱涨价，关注一季报业绩方向建筑材料行业:原油价格如持续上行，关注油气弱相关及高股息品种消费建材目前正处于板块底部修复、龙头价值重估的阶段。当前消费建材行业供给侧出清已现端倪，但市场的关注焦点仍集中于地产需求的阶段承压与原材料成本的持续上行。在此背景下，我们认为，要穿透短期的迷雾，识别真正的结构性机会，需要回归更为本质和长期的框架进行分析。我们从收入和利润的双重维度来系统解构消费建材后续的投资机会。市场的估值修复往往由预期先行驱动，但价值的实现最终需要基本面支撑。在收入端，下游需求结构变迁、市场份额的提升速度和逻辑、以及龙头的整合能力是决定公司能否穿越周期、收入增速率先回

6、正的核心；在利润端，价格策略和成本传导的有效性、经营杠杆的大小以及盈利能力的弹性空间，则是判断公司业绩和盈利能力能否兑现修复的关键。我们沿此框架展开，梳理消费建材后续基本面投资逻辑。(divcenter)图1：消费建材投资逻辑梳理(/divcenter)一、收入角度：短期看结构和份额，长期看整合能力（一）结构：优选非房和零售占比高的行业，涂料下游更多元地产需求逐步迈入存量阶段。重点30城二手房交易面积占比从2021年的27%提升至2025年的40%；目前，全国有15个省、区、市二手住宅交易量超过新房。据中装协住宅分会，2023年老旧房屋重新装修中5-10年和10-20年房龄的占比提升。我国当前