航空行业更新报告：反内卷助力油价传导欧线进一步对冲影响-260419（4页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业跟踪报告行业跟踪报告 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2026.04.19 反内卷助力油价传导反内卷助力油价传导，欧线进一步对冲影响欧线进一步对冲影响 Table_Industry 航空航空 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Report 相关报告相关报告 航空发改委调控航油压力，国内加征燃油附加费2026.04.04 航空“超级周期”正在开启，地缘油价逆向时机2026.03.30 航空“超级周期”正在开启，地缘油价逆向时机2026.03.21 航空春运收官量价双升，换季继续严控时刻2

2、026.03.16 航空节后票价上行持续，地缘油价逆向时机2026.03.03 航空行业更新报告 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 岳鑫(分析师)0755-23976758 S0880514030006 陈亦凡(研究助理)0755-23976151 S0880124070025 本报告导读：本报告导读：2025 年内卷年内卷式式竞争致高客座率低票价，影响盈利恢复竞争致高客座率低票价，影响盈利恢复。2026 年年 Q1 盈利超预期反盈利超预期反映映供需已恢复良好。预计供需已恢复良好。预计地缘油价地缘油价影响显著小于担忧，影响显著小于担忧，再次提示地缘油价再次提示地缘油价逆向

3、时机逆向时机。投资要点：投资要点：Table_Summary 2025 年：供需阶段性恢复良好，但内卷年：供需阶段性恢复良好，但内卷式式竞争致高客座率低票价竞争致高客座率低票价，影响盈利恢复影响盈利恢复。2025 年航空供需继续恢复，行业税前利润实现增长，但净利恢复仍慢于预期。1）Q2 与 9 月淡季燃油缩减大比例留存，反映供需阶段性恢复良好；2）Q3 旺季公商需求受阶段性影响而意外走弱，行业盈利仍逆势同比小幅增长，更连续三年超过 2019Q3，蕴藏巨大盈利潜力。3）免签政策红利继续驱动国际客流高增，且中欧航线客源结构改善助力票价上涨盈利亮眼。4）2025 年航司继续执行“客座率优先”，内卷式

4、竞争致客座率升 1.8pct 再创新高，而低价竞争或部分损失供需恢复提供的合理定价能力，国内票价水平未能如航司年初目标实现修复而是继续下降，更显著低于 2019 年。2026 年年 Q1：油价下降票价上涨，行业性盈利将超预期，更重要反：油价下降票价上涨，行业性盈利将超预期，更重要反映供需恢复良好。映供需恢复良好。Q1 估算行业客运量同比增长 6%；客座率同比提升近 2pct；国内含油票价同比上涨超 5%。其中，春运需求旺盛，3月淡季公商恢复快速且展会好于往年，票价涨幅好于我们先前预测。Q1 国内航油均价同比下降 8%，而票价明显上涨，意味着燃油成本缩减全部留存为利润，且毛利率进一步明显提升。同

5、时，自 3 月中欧航线客座率高企票价大涨，预计中欧航线盈利大幅增长。我们预计 Q1 行业性盈利将超预期，其中，高欧线占比航司有望录得明显盈利而大超预期。重点提示，Q1 行业性盈利更重要的意义在于，反映航空业经过三年的供需逐步恢复，2026 年供需已恢复良好。预计预计地缘油价地缘油价实际实际影响影响将将显著小于担忧。显著小于担忧。1）国际油价自 2026 年 4月传导至国内，发改委调控压降国内航油涨幅，且保障供应，将减缓航司油价压力，并显著提升国际航线竞争力。2）国内航线：燃油附加费加征，且票价市场化保障裸票价上涨空间充分，供需向好与反内卷将助力实际传导。近期国内裸票价上涨超百元，估算国内含油票

6、价同比涨幅超两成，将高比例覆盖油价上涨。近期客流降幅与航班取消有限，客座率保持高位，若未来可持续，将有望超预期传导油价压力。3）国际航线：中东战事显著影响迪拜/多哈/阿布扎比三大亚欧国际枢纽运行。中欧航线受益国内中转回流与国际中转新增，自 3 月客座率高企至超 90%，票价大涨至数倍。国航为中欧航线第一大承运人，有望把握战略机遇与北京时刻释放而进一步增投。东航、吉祥等欧线收入占比较高，亦有望超预期对冲油价上涨。再次提示再次提示地缘油价逆向时机，战略布局地缘油价逆向时机，战略布局“超级周期超级周期”，增持航空，增持航空。“十四五”票价市场化且机队增速放缓，“十五五”空域瓶颈持续且时刻严控。客座率