食品饮料行业周度聚焦：如何看当下的白酒行业？-260419（20页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2020 Table_Page 投资策略周报|食品饮料 证券研究报告 食品饮料行业食品饮料行业 周度聚焦：如何看当下的白酒行业？周度聚焦：如何看当下的白酒行业？核心观点核心观点：周度聚焦：周度聚焦：如何看当下的白酒行业？如何看当下的白酒行业？本周贵州茅台公布 2025 年报，收入和业绩同比双双下滑，申万白酒行业指数有所回调，离本轮指数最低点仅差 2%。茅台业绩下滑，白酒行业指数盘整两年，站在当下如何看白酒行业的投资机会？（1）2025 年报初探：一线龙头下滑，二线年报初探：一线龙头下滑，二线艰难求存艰难求存。贵州茅台 2025 年报终结了

2、上市以来连续二十余年的营收增长神话，此次年报更像是一种“表态”，在长期发展面前可以阶段性“舍弃”短期业绩。二线企业艰难求存，盈利和现金流阶段性承压。2024-2025 年舍得酒业经营净现金流出现缺口。此外，酒鬼酒、水井坊虽未披露 2025 年报，但从三季报来看，2025 年前三季度酒鬼酒已出现亏损、水井坊归母净利润同比降幅超 70%，2025 年白酒行业进一步出清。（2）盈利展望：对比盈利展望：对比 2012-2014 年，本轮业绩下修已至尾声年，本轮业绩下修已至尾声。本轮白酒行业的股价和估值调整幅度与 2012-2014 年调整期基本一致，且在 2024 年 9 月达到股价的调整极值点，随着

3、 2025 年报和 2026年一季报的陆续披露，我们判断本轮盈利预测下调幅度预计比肩2012-2014 年调整期。白酒板块或将从“左侧”走向“右侧”，盈利预测企稳后有望步入上行通道。投资将从绝对收益思路向相对收益转变。（3）批价展望：茅台批价与批价展望：茅台批价与 PPI 和一线城市房价同步性较强和一线城市房价同步性较强。PPI滞后 CPI 半年恢复增长，Liv-ex100 红酒指数亦出现上行。此外，一线城市房价与茅台批价的同步性亦较强。若本轮一线城市房价企稳上行，在财富效应的带动下，高端酒有望进入价格上涨通道。（4）竞争格局竞争格局展望：行业集中度持续提升，展望：行业集中度持续提升，CR5

4、仍有较大空间仍有较大空间。过去二十年，上市公司营收和利润占比持续提升。根据统计局数据，2005-2024 年白酒上市公司营收占白酒行业营收比例从 27%提升至 56%，白酒上市公司利润占白酒行业利润比例从 27%提升至 66%。预计下一个十年上市公司的营收和利润占比会继续上行，且上市公司之间的分化会加剧。行业数据追踪：行业数据追踪：（1）本周(4.13-4.17)食品饮料板块涨跌幅-1.7%，在申万一级行业中排名 30/31，跑输沪深 300 指数 3.7pct。（2）食品饮料/白酒板块 PE-TTM 绝对估值分别为 21.2X/18.5X。相对估值（较沪深 300）分别为 1.47/1.28

5、 倍。投资建议：投资建议：（1）白酒：）白酒：板块历经四年调整期，2026 年有望迎来新一轮发展周期。核心推荐：泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、今世缘、古井贡酒、舍得酒业。（2）大众品：）大众品：2025 年部分子赛道已率先企稳，展望 2026 年，行业吨价有望温和上涨，看好新品、新渠道带来的个股机会。核心推荐：安井食品、天味食品、百龙创园、燕京啤酒、东鹏饮料、安琪酵母、新乳业、立高食品、盐津铺子、千禾味业、锅圈、万辰集团。风险提示：风险提示：宏观经济不及预期、消费力恢复不及预期、食品安全问题。行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2026-04-19 相对市场表现相对市场表现

6、分析师：分析师：符蓉 SAC 执证号：S0260523120002 SFC CE No.BWC944 021-38003552 分析师：分析师：周源 SAC 执证号：S0260525040003 请注意，周源并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：食品饮料行业:食饮龙头成本构成及趋势详解月度聚焦 202603 2026-04-16 食品饮料行业:如何看待天味食品成长性？2026-04-12 食品饮料行业:2026Q1 业绩前瞻：需求改善，龙头较优 2026-04-09 -14%-5%4%12%21%30%04/2507/2509/2511/2