空调行业专题：期待需求复苏把握白马机遇-230321（24页）.pdf

1、2023年3月21日期待需求复苏，把握白马机遇空调行业专题分析师闵繁皓邮箱证书编号S1230522040001证券研究报告行业评级：看好报告摘要2市场认为：1）考虑到空调的安装属性不及家居、厨电，且2022年热夏可能拉高终端零售的基数，所以空调消费复苏、出货量弹性仍然有待观望。2）纵观白电的发展历史，空调行业多次发生价格战，2022年空调行业CR2下滑，若23年龙头企业强调市占率提升则可能引发行业价格战，从而影响行业盈利能力。我们认为：1）2023年空调行业出货恢复的确定性较高，出货量增速有望反映复苏的终端需求。地产对空调出货的影响更大，期待地产数据兑现拉动空调消费：预计23年地产销售和竣工的

2、情况相比22年有所好转，在国家保交付、地产三支箭等政策落地，以及疫情防控优化的背景下，我们认为2023年积压的开工未竣将有效转化为竣工面积。我们将期房和现房数据进行拟合，我们发现相比冰洗，空调相对地产的出货增速弹性更大。预计目前渠道库存较低，出货能够反映终端零售景气度：22年热夏大幅拉动终端零售，但企业出货端增速明显跑输终端，我们认为彼时企业在进行渠道改革和SKU调整，且原材料价格下行期间企业备料生产意愿低，企业借热夏消化渠道库存。2）白电自2019年以来景气度低，新一轮空调价格战缺乏现实基础。复盘历史，空调的价格战往往发生在需求疲软，且生产成本低位的时候，并且当期渠道库存高位，换言之，当市场

3、景气度低的时候，寡头通过价格战等策略提升出货量、巩固市场地位。当下空调渠道库存处于低位，需求景气度有望恢复，且头部企业在过去四年盈利水平受到较大影响，对利润的诉求更高，我们认为新一轮空调价格战缺乏现实基础。投资建议：空调行业的竞争从渠道力时代过渡到品牌力时代，我们预计格力和美的有望在渠道和业务调整后份额回升，以海尔为代表的白电龙头正在走出过去走过的“弯路”，有望通过多年沉淀的产品、口碑、渠道力补齐空调的短板，海信家电利润率有望修复。我们预计2023年空调将进入复苏周期，伴随着行业竞争格局的改善，推荐美的集团、海尔智家、海信家电，建议关注格力电器。mMmNWWeXdXbZvZdUyX8O9R9P

4、pNoOnPnOlOqQnOiNmOpNaQnPoOxNpPqPwMmOqQ风险提示3原材料价格反弹；地产周期下行；市场竞争加剧目录C O N T E N T S42023年是空调行业复苏的一年0102空调复苏，白电龙头如何受益？03投资建议04风险提示2023年是空调行业复苏的一年015复盘历史，空调出货受到保有量提升、地产周期、渠道库存等因素影响。016资料来源：产业在线，浙商证券研究所-60%-40%-20%0%20%40%60%80%050010001500200025003000350010Q110Q210Q310Q411Q111Q211Q311Q412Q112Q212Q312Q41

5、3Q113Q213Q313Q414Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q41Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22空调内销出货量（万台）内销出货YoY以四万亿为依托，三大政策刺激保有量提升，2009-2013年农村空调百户保有量1230台格力对全国渠道收编整合，对格力全国区域性销售渠道的整合美的试点T+3模式三大政策补贴结束，未来需求被透支，地产下行导致需求疲软，前期白电企业通过渠道压库存的方

6、式降波，后期渠道去库存热夏+前期去库顺利+地产拉动家电下乡、节能补贴、以旧换新开启美的内部收归权力，精简事业部，收入减少，利润率提升。格力提出每年收入增加200亿元规划，渠道压库。渠道库存积压，美的在2019年价格战挑战格力。线上渠道兴起降低空调经营BEP，市场竞争加剧格力双十一大幅降价，同期段秀峰出走美的渠道效率大幅提升，19年价格战挑战格力疫情影响居民消费能力，原材料价格大幅上行导致企业备料生产意愿低下格力14年国庆补贴消费者百亿元19Q4高瓴进场，格力推行线上渠道改革美的业务调整保证利润率，放弃了部分中低端产品海尔空调21年开始持续发力，提出“三年三分天下”图1：空调内销出货历史周期复盘