【江海证券】商贸零售行业：3月社零增速季节性回落-260420（3页）.pdf

1、 江海证券有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之免责条款 证券研究报告证券研究报告行业点评报告行业点评报告 2026 年年 4 月月 20 日日 江海证券研究发展部江海证券研究发展部 消费行业研究组消费行业研究组 分析师：张婧分析师：张婧 执业证书编号：执业证书编号：S1410525010001 行业行业评级：评级：增持增持（维持维持）近十二个月近十二个月行业行业表现表现%1 个月 3 个月 12 个月 相对收益-6

2、.35-15.28-26.26 绝对收益-4.84-15.35-0.91 数据来源：聚源 注：相对收益与沪深 300 相比 注：2026 年 4 月 17 日数据 相关研究报告相关研究报告 1.江海证券-行业点评报告-商贸零售-1-2月份社零增速回暖 2026.03.18 2.江海证券-行业点评报告-商贸零售：春节错期，12 月份社零同比增 0.9%2026.01.20 3.江海证券-行业点评报告-商贸零售行业：11 月社零增速低于预期，国补高基数拖累整体增速 2025.12.16 4.江海证券-行业点评报告-商贸零售行业：双节效应明显，10 月社零略超预期 2025.11.18 5.江海证券

3、-行业点评报告-商贸零售-9 月社零环比回落，静待消费回暖 2025.10.27 商贸零售行业 3 月社零增速季节性回落月社零增速季节性回落 事件：事件：国家统计局公布国家统计局公布 2026 年年 3 月份社会消费品零售总额：月份社会消费品零售总额：3 月份，社会消费品零售总额 41616 亿元，同比增长 1.7%。其中，除汽车以外的消费品零售额 37875亿元，增长 3.2%。1-3 月份，社会消费品零售总额 127695 亿元，同比增长 2.4%。其中，除汽车以外的消费品零售额 117727 亿元，增长 3.6%。投资投资要点：要点：春节消费旺季过后，社零增速季节性回落春节消费旺季过后，

4、社零增速季节性回落。3 月份社零同比增速放缓 1.1pct 至1.7%。我们认为 3 月份社零增速回落主要是春节过后的季节性回落，以及国补高基数和新能源汽车补贴退坡的影响。3 月除汽车外消费品零售额同比 3.2%。同比增速放缓 0.5pct。分分品类品类看，看，国补相关品类受高基数影响较大，必选消费相对平稳国补相关品类受高基数影响较大，必选消费相对平稳。3 月份餐饮收入为 4359 亿元，同比增长 2.9%，增速环比 1-2 月下降 1.9pct；限额以上的餐饮收入为 1406 亿元，同比增长 2%，增速环比下降 2.7pct，我们认为主要和春节过后的季节性效应相关。3 月份商品零售额同比增长

5、 1.5%，增速环比下降1.0pct。1）国补相关品类影响较大）国补相关品类影响较大。家用电器和音响器材/家具类/汽车类/通信器材类/建筑及装潢材料3月份同比增速分别为-5%/-8.7%/-11.8%/+27.3%/-9%，增速环比为-8.3pct/-17.5pct/-4.5pct/+9.5pct/-6.8pct；其中通信器材增幅较大或受益于产品涨价预期下的提前消费和产品的更新换代，其他以旧换新品类均有不同程度的下滑。2）必选消费相对坚挺。）必选消费相对坚挺。3 月份粮油食品类/饮料类/烟酒类/日用品/服装鞋帽等 增速分别为+9.5%/+8.2%/+7.7%/+4.6/+7%，增速环比-0.7

6、pct/+2.2pct/-11.4pct/-2pct/-3.4pct；烟酒和服装鞋帽春节旺季品类增速在节后略有回落。3）可选消费分化。可选消费分化。受金价影响较大的金银珠宝3月份同比增11.7%，增速环比回落 1.3pct，化妆品类 3 月份同比增 8.3%，增速环比增长 3.8pct。从渠道来看，从渠道来看，下沉市场表现更优，新型零售业态加速下沉市场表现更优，新型零售业态加速。分区域看，3 月份我国城镇社零总额同比增 1.5%，增速环比回落 1.2pct，乡村社零总额同比增 2.7%，增速环比回落 0.5pct，下沉市场消费韧性更强。分渠道看，1-3 月份，全国网上商品和服务零售额 4977