农林牧渔行业：3月再现生猪产能去化关注周期左侧-260418（4页）.pdf

1、 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20262026 年年 0404 月月 1818 日日 农林牧渔农林牧渔 行业快报行业快报 3 3 月再现生猪产能去化，关注周期左侧月再现生猪产能去化，关注周期左侧 证券研究报告证券研究报告 投资评级投资评级 领先大市领先大市-A A 维持维持评级评级 首选股票首选股票 目标价（元）目标价（元）评级评级 行业表现行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 -7.1-1.0-13.7 绝对收益绝对收益 -5.2-1.0 11.6 熊承慧熊承慧 分析师分析师 SAC 执业证书编号

2、：S1450526040001 冯永坤冯永坤 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450523090001 相关报告相关报告 西北爆发新型口蹄疫，或将影响畜牧产业链 2026-04-08 事件：事件：4 4 月月 1717 日中国经济网发布一季度农业生产形势日中国经济网发布一季度农业生产形势 根据中国经济网报道，一季度，全国生猪出栏 20026 万头，同比增加551 万头，增长 2.8%。猪肉产量 1669 万吨，同比增加 67 万吨，增长4.2%。一季度末，全国生猪存栏 42358 万头，同比增加 627 万头，增长 1.5%。其中,能繁母猪存栏 3904 万头，同比减少 135 万头，

3、下降3.3%，目前为正常保有量的 100.1%。分析及观点：分析及观点：一季度能繁环比下降，产能去化显现加速趋势：一季度能繁环比下降，产能去化显现加速趋势：根据农业部及国家统计局数据，本轮猪周期能繁母猪存栏量高点是2024 年 4080 万头，截至 2026 年一季度末，已降至 3904 万头，总去化幅度 4.3%，去化较快阶段为 2025 年 Q4-2026 年 Q1，其中 25 年 Q4环比去化 1.8%，26 年 Q1 环比去化 1.4%。根据博亚和讯数据，2025年 12 月 及 2026 年 1 月/2 月/3 月 生 猪 出 栏 价 分 别 为11.5/12.7/11.7/10.0

4、 元/公斤，我们认为 2026 年初猪价反弹影响了去化进度，Q1 能繁去化或主要发生在 3 月。未来半年供给充足，猪价或将持续磨底：未来半年供给充足，猪价或将持续磨底：2026 年 3 月、4 月（中上旬）生猪均价分别为 10.0、9.1 元/公斤，跌破养殖现金流成本。据涌益咨询数据显示，3 月份处于年后消费淡季，冻品库存消化缓慢，被动累库居多，4 月份冻品库存继续增加，上旬库存率 22.87%，已达历史较高位置。涌益监测二次育肥栏舍利用率 3 月末较 2 月末有所增加，但但 3 月二育进场同时猪价反而持续下跌，预期今年二育或弱于往年，短期内难以支撑猪价大幅上涨。中期来看，2025 年 6-1

5、0 月农业部统计能繁母猪月度环比变化幅度分别为0.02%/-0.02%/-0.1%/-0.07%/-1.12%,对应10个月后即2026 年4 月-8 月商品猪理论供应量环比基本持平，预计未来半年生猪市场都将承受巨大的供应压力，猪价或将持续磨底。生猪养殖或持续亏损，产能去化或加速：生猪养殖或持续亏损，产能去化或加速：据博亚和讯数据显示，2025 年自繁自养生猪累计亏损约 2 个月，外购仔猪育肥累计亏损约 10 个月。2026 年自繁自养生猪从 2 月初开始亏损，至今 2.5 个月，从 3 月底开始深度亏损，现亏损 446 元/头；外购仔猪育肥从 3 月初开始亏损，现亏损 290 元/头。供应压

6、力下预计未来半年猪价持续磨底，生猪养殖持续亏损，或倒逼生猪产能去化加速。-10%0%10%20%30%40%2025-042025-082025-122026-04农林牧渔农林牧渔沪深沪深300300 998685692 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 行业快报行业快报/农林牧渔农林牧渔 投资建议：投资建议：从历史猪价和养殖公司股价的相关性来看，猪周期左侧呈现负相关关系，猪周期右侧呈现正相关关系，即当行业陷入深度亏损时，代表产能去化即将发生，预期未来迎来猪价上涨，于是养殖股股价上涨，此为左侧布局，当产能去化传导至猪价真正反转，预期养殖公司业绩大幅增加，因此养殖股