煤炭行业事件点评报告：3月能源数据出炉火电淡季扛旗煤炭供给基本持平-260416（3页）.pdf

1、行 业 研 究 2026.04.16 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 煤 炭 行 业 事 件 点 评 报 告 3 月能源数据出炉：火电淡季扛旗，煤炭供给基本持平 分析师 金宁 登记编号：S1220524110004 韩笑 登记编号：S1220525050003 范笑男 登记编号：S1220526010001 行 业 评 级:推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 49 总股本(亿股)1,860.02 销售收入(亿元)25,392.79 利润总额(亿元)3,006.03 行业平均 PE-55.60 平均股价(元)10.48 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源

2、：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 对美进口关税反制，炼焦煤进口成本抬升2025.02.05 新长协签订要求放宽，新机制有望带来港口长协及高卡煤价格提升2024.11.21 化债政策有望推动需求回暖，行业利润渐稳看好高分红投资机会2024.11.10 财政增量&稳地产政策存预期，黑色产业景气度有望回升2024.10.18 事件：事件：20262026 年年 4 4 月月 1616 日，国家统计局公布日，国家统计局公布 20262026 年年 3 3 月能源生产数据。月能源生产数据。当月规上原煤产量 4.4 亿吨，同比持平，一季度累计 12 亿吨，微增 0.1%。规上发电量 8025 亿

3、千瓦时，同比增长 1.4%。分品种看，火电同比增长 4.2%，增速环比加快 0.9 个百分点，水电增长 10.8%，核电下降 11.8%，风电下降17.3%，太阳能发电增长 10.0%。淡季火电表现突出，我们认为核电检修与风电偏弱为其让渡了一定的发电空间。煤炭：煤炭：3 3 月产量同比持平，月产量同比持平，Q1Q1 微增符合预期微增符合预期。3 月国内规上原煤产量 4.4 亿吨，同比持平，一季度累计 12 亿吨，同比微增 0.1%，与我们年度策略中全年产量微增甚至不增的预期一致。需要关注的是，2025 年上半年本身即为产量高基数，在查超产、年初部分产能退出的背景下，3 月单月产量 4.4 亿吨

4、已全面高于 2025 年下半年各月水平，仅与去年 12 月持平。从日均产量看，3 月达 1421 万吨，高于 1 至 2 月均值。但我们认为，全年安监常态化及部分矿井资源枯竭等因素仍将制约大幅增产，且国内煤炭产能相对充足，也将在一定程度上对煤价大幅上涨形成制约。整体上，我们认为当前我国煤炭供给总量基本平稳，一方面有望对煤价底部形成有效支撑，但另一方面若二季度产量继续爬升，可能对旺季煤价弹性大幅释放产生一定压制。电力：火电提前扛旗，核电检修与电力：火电提前扛旗，核电检修与来风来风偏弱让渡空间偏弱让渡空间。3 月规上发电量 8025亿千瓦时，同比增长 1.4%，增速较 1 至 2 月回落 2.7

5、个百分点，主要受去年同期高基数及季节性需求转淡影响。分电源看，火电同比增长 4.2%，增速环比加快 0.9 个百分点，在传统需求淡季中逆势提速。我们认为主要系核电集中检修导致发电量下降 11.8%，以及风电来风条件不佳导致发电量下降 17.3%，两者共同释放了火电的发电空间。此外，水电受益于来水较好，同比增长 10.8%，太阳能发电则同比增长 10.0%，保持稳健增长。一季度整体而言，火电承担了主力增供角色，对月度电价及淡季煤价形成较好支撑。往后看，随着 2025 年新能源抢装效应逐步消退，叠加厄尔尼诺预期下夏季高温用电负荷上升，二季度及三季度火电增速有望进一步提升，从而对动力煤需求产生较强拉

6、动。整体而言，我们认为 3 月能源数据印证了煤炭供给稳定、用电需求平稳煤炭供给稳定、用电需求平稳的格局，火电在淡季提前扛起发电大旗。全年维度看，新能源增速放缓、核电检修扰动及水电不确定性等因素可能导致火电利用小时数有所改善，进而在一定程度上推高煤炭需求，或导致煤炭供需格局较 2025 年更为紧张，动力煤价格中枢上移的确定性整体较强。投资建议：投资建议：煤炭板块：煤炭板块：地缘冲突驱动能源危机主题。地缘冲突驱动能源危机主题。若美伊冲突短期缓和，煤价空间有限；若长期化，煤价中枢上移，煤炭压舱石地位巩固。三条主线：一是替代需求改善供需，弹性标的兖矿能源、晋控煤业、山煤国际兖矿能源、晋控煤业、山煤国际