1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20262026年年0303月月2020日日优于大市优于大市巨子生物（巨子生物（02367.HK02367.HK）短期调整不改长期逻辑，医美管线打开第二增长曲线短期调整不改长期逻辑，医美管线打开第二增长曲线核心观点核心观点公司研究公司研究财报点评财报点评美容护理美容护理化妆品化妆品证券分析师：张峻豪证券分析师：张峻豪证券分析师：孙乔容若证券分析师：孙乔容若021-60933168021-S0980517070001S0980523090004证券分析师：柳旭证券分析师：柳旭0755-S0980522120001基础数据投资评

2、级优于大市(维持)合理估值收盘价30.86 港元总市值/流通市值33048/33048 百万港元52 周最高价/最低价85.14/28.96 港元近 3 个月日均成交额178.02 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告巨子生物（02367.HK）-械三证落地打开新增长曲线，管理层持续增持彰显长期信心 2025-10-30巨子生物（02367.HK）-上半年业绩稳定增长 20%，持续推进多品类多渠道战略 2025-08-30巨子生物（02367.HK）-2024 年经调净利润同比增长 47%，大单品势能持续强劲 2025-03-28巨子生物（02367.HK）-

3、上半年营收同比增长 58%，可复美持续表现优异 2024-08-20巨子生物（02367.HK）-618 大促表现亮眼，品牌势能持续强化2024-07-01业绩业绩短期受短期受舆情事件舆情事件影响。影响。公司2025年实现营业收入55.19亿/yoy-0.4%，经调整净利润为19.60 亿/yoy-8.9%，全年经调净利润率35.5%/yoy-3.3pct。公司业绩短期增长放缓，主要受行业竞争加剧以及舆情事件等多重影响，同时公司派发末期股息及特别股息合计每股1.21 元。同时公司给出同时公司给出20262026 年指年指引，预计实现收入增速引，预计实现收入增速 10%10%左右，毛利率由于产品

4、结构变化左右，毛利率由于产品结构变化+上游原材料价上游原材料价格上涨下降格上涨下降1%1%以内，销售费用率中低个位数增长，净利润预计同比持平。以内，销售费用率中低个位数增长，净利润预计同比持平。分品牌看，可复美实现营收44.70 亿/yoy-1.6%，收入占比为81.0%。下滑主要系受外部冲击，核心单品线上销售短期承压。可丽金实现营收9.18 亿元/yoy+9.2%，收入占比提升至16.6%，增长主要得益于公司积极拓展线上渠道，以及“大膜王”3.0版本迭代升级成功，贡献收入增量。分品类看，功效性护肤品实现收入43.37亿/yoy+0.8%，医用敷料实现收入11.60亿/yoy-4.8%。分渠道

5、看，公司直销渠道收入41.35 亿，同比基本持平，占比74.9%；经销渠道收入13.83 亿/yoy-1.5%，占比25.1%。直销渠道中，DTC店舖线上直销收入34.02 亿/yoy-5.2%，主要受达人直播端收入下滑影响，但公司通过强化自播运营部分对冲了下行压力；线下直销收入2.25 亿/yoy+32.2%，主要得益于线下客户覆盖和品牌专卖店数量的增加。盈利能力盈利能力略有下滑略有下滑。公司 2025 年毛利率为 80.3%/yoy-1.8pct，净利率34.7%/yoy-2.5pct，毛利率下滑主要由于产品品类结构变化。销售/管理/研发费用率分别为37.3%/3.1%/1.6%，分别同比

6、+1.0/+0.3/-0.3pct。销售费用率提升主要系公司持续加大品牌建设投入以及处理舆情事件。风险提示：风险提示：宏观环境风险，销售不及预期，行业竞争加剧。投资建议：投资建议：公司 2025 年业绩短期承压，主要系外部冲击及行业竞争加剧影响核心品牌可复美表现。展望未来，公司计划于2026 年推出多款护肤新品，持续丰富产品矩阵，有望带动功效性护肤品业务重回增长轨道。同时公司于2025 年底及2026 年初先后获批两款重组胶原蛋白三类医疗器械，有望为公司打造清晰的第二增长曲线。考虑到舆情事件影响以及公司有望加大品牌投放，因此我们下调公司 2026-2027 年并新增 2028 年归母净利润至1