1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20262026年年0303月月2121日日优于大市优于大市华住集团华住集团-S-S（01179.HK01179.HK）经营拐点再次验证，龙头份额扩张与周期修复共振经营拐点再次验证，龙头份额扩张与周期修复共振核心观点核心观点公司研究公司研究财报点评财报点评社会服务社会服务酒店餐饮酒店餐饮证券分析师：曾光证券分析师：曾光证券分析师：杨玉莹证券分析师：杨玉莹0755- S0980511040003S0980524070006基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价40.60 港元总市值/流通市值126067/126067

2、百万港元52 周最高价/最低价44.26/23.18 港元近 3 个月日均成交额81.31 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告华住集团-S（01179.HK）-本土酒店领军者的价值重构进行时2025-12-18华住集团-S（01179.HK）-Q3 国内 RevPAR 拐点显现，看好龙头优势扩张与周期预期修复 2025-11-24华住集团-S（01179.HK）-二季度业绩稳健增长，巩固轻资产战略与高质量扩张 2025-08-22华住集团-S（01179.HK）-短期受行业周期扰动，龙头兼顾高质量扩张与内功修炼 2025-05-22华住集团-S（01179.

3、HK）-高质量扩张势能强劲，股东回报彰显龙头积极姿态 2025-03-23Q4Q4 收入超指引上限，业绩增长环比提速，海外实现扭亏。收入超指引上限，业绩增长环比提速，海外实现扭亏。2025Q4 公司酒店营业额约281 亿元，同比增长18.4%；其中华住中国增长 18.9%，增速环比Q3进一步提升。Q4公司营收65.3亿元，同比增长8.3%（超出此前指引2-6%上限）；归母净利润11.7 亿元，较去年同期4900万元低基数大幅改善；经调整EBITDA 21.9亿元，同比增长76.1%。其中，华住中国营收同比增长9.1%（超出此前指引3-7%上限），经调整EBITDA 同比增长24.9%；DH 收

4、入同比增长5.7%，经调整EBITDA3.3亿元，轻资产战略下同比已实现扭亏。Q4Q4 整体与同店整体与同店ADRADR 同比均转正同比均转正，整体整体RevPARRevPAR 逐季度修复逐季度修复。2025Q4华住中国混合RevPAR为226元，同比增长2.0%（Q1/Q2/Q3分别为-3.9%/-3.8%/-0.1%），实现逐季修复并最终转正；其中ADR同比增长4.1%至288元，OCC同比下降1.6pct 至 78.4%。Q4 华住中国同店 RevPAR 同比-2.5%，其中 ADR+1.2%、OCC-3.0pct，收益管理叠加均衡量价策略显成效；全年华住中国RevPAR 为232元，同

5、比-1.3%；其中ADR 同比+0.2%至290 元，OCC 同比-1.2pct 至80.0%。门店扩张强劲，轻资产转型深化驱动利润率提升。门店扩张强劲，轻资产转型深化驱动利润率提升。2025 年公司新开2444家酒店/关闭733家/净增1711家，新开创新高。2025年末全球在营酒店12,858家/126.4万间客房，其中华住中国12,740 家；储备店2,906 家。2025年加盟收入同比增长23.1%至117亿元，占总毛利润比例提升至69%（同比+5pct），轻资产转型持续推动盈利能力改善。公司2025 年向股东回报约7.6 亿美元。后续展望后续展望：份额提升份额提升、利润率扩张利润率扩

6、张、股东回报逻辑持续验证股东回报逻辑持续验证，短期周期改善短期周期改善助力业绩弹性。助力业绩弹性。公司预期 2026 年收入同比增长 2%-6%（其中华住中国增长5%-9%），加盟收入同比增长12%-16%；预计新开2200-2300 家，关闭600-700家；管理层预期2026年国内RevPAR 同比持平至微增。一方面，公司成长确定性持续巩固，凭借产品升级（汉庭3.5 及以上占比49%、全季4.0 及以上占比82%）、收益管理优化及下沉渗透（覆盖城市增至1447个）有望持续兑现份额提升；并在轻资产化与中高端探索中实现利润率扩张，最终体现在积极股东回报。另一方面供需格局改善也有望体现在短期业绩