机械行业“求知”系列六：2026年工程机械投资的几个关键词-260416（27页）.pdf

1、广发机械“求知”系列六2026年工程机械投资的几个关键词核心观点:国内：开工复苏、大基建、地方债。（1）销量：26年3月挖机内销同比+23.5%，结构端反映出三个问题，1大挖增速不足表明下游客户对资本开支更为谨慎，租赁市场和二手机市场变得更为活跃；2西南地区的大工程项目仍是增长的核心驱动；3华东部分省份存在挖机内销转出口现象。（2）开工：3月份越来越多的开工好转的迹象正逐步浮出水面，包括地区开工率、CMI指数、庞源指数等均出现好转迹象，内销有望相较于去年实现更高质量的增长。（3）项目：十五五规划指出了21项现代化基础设施项目，26年1-2月中国基建固定资产投资完成额冲回正增长区间，项目储备充足

2、。（4）资金：25年以后，地方政府债的发债额同比与挖机内销同比表现出较高的一致性，资金的好转是下游开工好转的内在驱动因素之一。D海外：全球共振、欧美复苏、非洲采矿。26年2月中国工程机械海关出口金额同比+56%，出口高增背后是海外需求高景气，我们综合三个独立的数据源来分析。（1）Offhighway：25年全球土方机械销量同比+2%，全球向上周期开启，预计到2030年北美、印度的土方机械销量将创历史新高；（2）AEM：26年1-2月海外挖掘机总销量增速创22年周期以来的新高，挖机作为前周期产品比土方机械复苏的更早更快；（3）海外企业报表：小松、卡特财报体现出非洲采矿高景气、欧美周期性复苏、企业

3、在手订单充裕、经销商库存位于历史低位的现象。D企业：矿机增长、电动化、现金流。（1）矿机：根据Bloomberg和卡特预测，2030年全球矿业资本支出预计较2024年增长约50%，资本开支驱动下，1对于成熟产品线，亚非拉挖机出口提速；2对于新兴产品线，企业在大吨位矿机屡获大单，通过电动化技术，打破海外龙头多年的技术积累，进而追赶卡特、小松。（2）电动化：根据工程机械协会数据，25年装载机、混凝土搅拌车的电动化渗透率分别达到约40%、80%，超过市场预期，该类产品的突破基本意味着工程机械三电技术的基本成熟，接下来又能向智能化、无人化进一步迭代发展。（3）企业报表：以三一重工为例，2025年经营性

4、现金流净额达到200亿元，相较于上轮周期峰值（2020年）增加49%，这背后的驱动因素为出海战略、资本开支以及折旧摊销的下降，充足的现金流未来无论是风险应对，还是资本运作和股东回报，都打开了想象的空间。投资建议：工程机械的每轮周期，都伴随着新变化和新逻辑。行业国内外周期向上是基本盘，而矿机、电动化、现金流等增量逻辑将进一步带来企业估值重塑的空间。推荐恒立液压、三一重工、徐工机械、中联重科、浙江鼎力，并建议关注艾迪精密、山推股份等。风险提示：贸易摩擦风险；汇兑风险；政策风险。相关研究：一、国内：开工复苏、大基建、地方债（一）地区：西南增速较快，华东地区可能有内销转出口影响根据工程机械协会数据，2

5、6年3月挖机内销24106台，同比+23.5%，结构性看，中小挖增速较快，各省份分化依然严重：（1）西南地区仍为增长中枢，包括云南、四川、广西等地，大型工程包括地铁项目、平陆运河、雅下工程等；（2）内销转出口现象仍存在，以江苏、山东为例，3月挖机销量同比+72%、+69%，我们认为该地区增速超过其本地化需求，二者均为沿海港口城市，可能存在内销挖机转售出口的现象，若剔除两地影响，3月挖机内销同比+15.20%，可作为未来前瞻性参考。(divcenter)图1：中国挖机内销及同比(/divcenter)（二）开工：越来越多的复苏迹象正浮出水面根据百年建筑公众号对春节后样本工地开工情况的统计看：（1

6、）正月期间，开复工率、劳务上工率、资金到位率保持环比复苏趋势；（2）与去年同期比较看，节后第四周（农历正月三十）的资金到位率表现优于去年同期，劳务上工率基本持平，开复工率略低。反映到工程机械上，3月越来越多的开工好转的迹象正逐步浮出水面。（1）CMI指数：根据今日工程机械数据，3月份CMI指数同比增速提高4.6个百分点，环比增速提高30.28个百分点，表明3月终端一线工程机械市场的销售热度，逐步开始启动，并有所升温，特别是南部和中部市场；（2）庞源塔机价格指数：用于衡量塔式起重机租赁的周度签单价格的变化，该指数在26年初首次出现半年线反超年线；（3）分地区开工率：26年3月份全球开工率整体提高