资产配置专题报告：战争、油价与黄金历次地缘冲突下的三种范式-260408（24页）.pdf

1、资产配置专题报告：战争、油价与黄金，历次地缘冲突下的三种范式(divcenter)最近一年走势(/divcenter)相关报告本篇报告回答了以下问题：我们选取1973第四次中东战争/阿拉伯石油禁运、1979伊朗革命危机/第二次石油危机、1980两伊战争、1990海湾战争、2003伊拉克战争、2020美伊冲突、2022俄乌冲突、2025年12日战争等代表性冲突样本，比较原油与黄金在事件后不同交易日窗口内的价格路径，逐段拆解黄金每一轮上涨和下跌背后的主导变量。采用世界黄金协会GRAM框架，从汇率、风险与不确定性、利率与流动性等维度解释黄金价格变化。五史样本划分为三类：1结构性供给冲击滞涨黄金趋势上

2、涨；短暂断供、供给可替代、消息面扰动油金短脉冲；央行反应函数压过战争益价黄金受压。决定黄金能否从短期避险转为趋势上涨的，不是战争带来的情绪扰动，而是三项条件，油价是否从短期脉冲演变为新的价格中枢；2是否触发高通胀低增长的滞涨定价；3央行趋向于容忍通胀还是用更高实际利率和更强美元压制黄金。针对2026年冲突，我们针对上述的原油中枢是否抬升、通胀是否失控、央行是否转向容忍通胀三项检验条件，据此推演黄金的演绎路径，分成温和着陆、脱离战争逻辑回归宏观宽松、黑天鹅升级三种可能的路径。spadesuit核心结论战争、油价与黄金不是一条单向直线。地缘冲突带给黄金的仅仅是一阶的短期避险情绪，黄金能否走出趋势性

3、长牛，二阶的决定因素在于油价是否实质性抬升了通胀中枢以及央行如何应对通胀（实际利率的走向）。对2026年而言，我们判断，如果海峡实现部分复航，油价回落到90美元附近但不完全回到战前，黄金更可能是高位宽幅震荡。如果停火+美国经济走弱+Fed释放降息信号，黄金有望切换到类似2003年后的宏观宽松牛市。如果和谈破裂、霍尔木兹海峡长期封锁、油价在120美元以上形成新中枢，黄金最终上行空间理论上最大，但前半段仍会先被流动性和高实际利率打压。风险提示：历史样本可比性与规律失效风险、事件定义与窗口划分风险、中东局势失控风险、央行购金数据口径与披露滞后风险、模型设定与遗漏变量风险、情景假设与一致预期偏离风险、

4、政策与流动性冲击风险、美联储政策转向风险longrightarrow滞涨黄金趋势上涨）：如果供给冲击足够大，且高油价真正沉淀为通胀失控预期，例如1973年中东第四次战争战争与石油禁运、1979年伊朗革命初期），黄金会从短线避险走向宏观长期趋势上涨。当然，这两段历史还叠加了布雷顿体系瓦解后黄金的再定价。给可替代、消息面扰动油金呈现短脉冲）：如果事件冲击大，但实际断供时间短、可替代，或根本没有形成持续供给中断，则油金通常只呈现短脉冲。于断供型短脉冲，冲击大但持续短，且被国际能源署释放库存部分对冲。2003年伊拉克战争、2020年美伊冲突、2025年12日战争则更接近消息面扰动。第三类（央行反应函数

5、压过战争溢价黄金受压）：战争和油价原本利多黄金，但由于推高通胀并迫使央行采取更强硬立场，实际利率与美元反过来压制黄金。典型例子是1980年的两伊战争，作为伊朗革命危机的延续，由于沃尔克上台后实行较为激进的货币紧缩政策去通胀，实际利率的大幅飘升最终击了黄金。此外，2022年俄乌战争开始后的美联储紧缩也是同理。件是否把油价从短期脉冲式冲高变成新的价格中枢；第二，油价上升是否造成通胀失控预期；第三，央行选择容忍通胀还是用更高实际利率压制。地缘政治冲突后黄金价格走势(%)1973年10月之前，黄金其实已经处于牛市环境1971年8月15日布雷顿森林体系瓦解，黄金从1933到1971年近50年时间不断累积

6、的通胀压力得到释放。黄金从固定价格资产变成自由浮动资产，市场开始重新给美元和黄金定价。10月战事发生后，金价先是震荡，随后反而继续下探10月5日（开战前一日）伦敦金定盘价大约98.5美元/盎司，10月8日升至100.75美元/盎司，到10月19日（OAPEC开始石油禁运）金价在101美元/盎司附近，11月14日跌到90美元/盎司附近。中东第四次战争本身并没有让黄金立刻突破上行，因为市场当时先将它定义为一场地区性军事冲突，而不是全球油价冲击。1973年11月下旬黄金才真正进入战争一油价一滞涨的主升段油价从禁运前的2.9美元/桶抬升到1974年1月的11.65美元/桶，油价暴涨把黄金从货币制度重估