白酒行业板块4月投资策略及26Q1前瞻：26Q1业绩预计延续调整板块底部信号增多-260415（20页）.pdf

1、白酒板块4月投资策略及26Q1前瞻26Q1业绩预计延续调整，板块底部信号增多需求仍在磨底阶段，茅台价格底部支撑力较强。3月白酒指数跑赢市场，外部不确定性对行业及酒企影响有限。当前核心矛盾仍在需求端，居民消费信心仍在磨底阶段；我们认为伴随酒企纾压渠道、释放报表压力，同时行业动销进入低基数期，供需矛盾有望改善，建议关注Q1报表出清力度和内需修复节奏。4月行业进入淡季，高端主要大单品批价略有回落，截至4/12飞天茅台批价1650元/同比-24%；26Q1改革下验证公司“ToC”策略具有培育长尾需求的能力，批价底部支撑力较强；考虑到后续供给仍有较强约束，全年批价同比跌幅有望逐步收窄。预计26Q1白酒板

2、块整体报表端延续下滑和压力释放：25Q1上市公司报表基数较高，结合26Q1及春节动销情况看，除茅台、五粮液的核心单品以外，其余公司动销下滑幅度预计在-10%sim-20%，考虑到酒企积极去库的影响，26Q1报表收入及净利润下滑压力仍然较大。26Q1茅台预计收入、净利润增长，关注其他酒企出清速度：26Q1贵州茅台经营改革，飞天茅台投放量多增，收入及净利润增长确定性较强；其他酒企纾压渠道，供给逐步贴近市场真实动销需求；若Q2及后续渠道包袱加速去化，库存及价格端出现积极信号，26H2有望迎来基本面拐点。投资建议：报表预期释压，动销降幅企稳收窄，板块底部信号增多，年内酒企经营拐点或有分化。26Q1白酒

3、板块表观预计延续下滑趋势，但下滑幅度环比25Q3-4预计收窄；建议关注2504+2601报表出清幅度，库存去化较好、价盘表现企稳、调整较早且充分的酒企有望率先迎来拐点。继续首推贵州茅台，改革打开重估空间，1）短期经营拐点逐步显现（春节动销超预期增长、扩大消费群体），3月底出厂价&零售价提价落地，年内业绩确定性提升；2）ToC改革打开中长期空间，4月以来非标酒代售模式开始实施，激励渠道提升服务质量培育潜在消费者。建议关注泸州老窨，估值有望超跌修复，短期充分纾压渠道，38度国窖具有全国化势能，数字化精益管理下的利润率提升。也建议关注包袱去化节奏较快的五粮液、迎驾贡酒等。风险提示：宏观经济增长动力不

4、足导致需求持续偏弱；消费税等行业政策；安全事故导致消费品企业品牌形象受损；市场系统性风险导致公司估值大幅下降。地缘政治冲突等因素导致原材料成本大幅上涨；食品安全问题等。2.1、贵州茅台：26Q1增长确定性较强，飞天茅台提价、非标代售模式落地(divcenter)箱装飞天批价1650元(/divcenter)2.2、五粮液：26Q1报表预计延续调整趋势，当前渠道经营状态良性2.3、泸州老窖：26Q1预计高度国窖控价下滑，报表释放压力2.4、山西汾酒：26Q1预计小幅释压，产品势能仍然较好2.5、洋河股份：26Q1预计渠道包袱进一步减轻，营销管理体系变革2.6、今世缘：26Q1产品结构预计下降，淡

5、季稳价去库存2.7、古井贡酒：26Q1预计延续调整趋势，省内份额优势依然领先2.8、迎驾贡酒：26Q1预计报表逐步改善，关注库存去化节奏投资建议：底部信号加强，推荐贵州茅台+泸州老窖等投资建议：报表预期释压，动销降幅企稳收窄，板块底部信号加强，年内酒企经营拐点或有分化。26Q1白酒板块表观预计延续下滑趋势，但下滑幅度环比25Q3-4预计收窄；建议关注2504+2601报表出清幅度，库存去化较好、价盘表现企稳、调整较早且充分的酒企有望率先迎来拐点。继续首推贵州茅台，改革打开重估空间，1）短期经营拐点逐步显现（春节动销超预期增长、扩大消费群体），3月底出厂价&零售价提价落地，年内业绩确定性提升；2）ToC改革打开中长期空间，4月以来非标酒代售模式开始实施，激励渠道提升服务质量培育潜在消费者。建议关注泸州老窨，估值有望超跌修复，短期充分纾压渠道，38度国窖具有全国化势能，数字化精益管理下的利润率提升。也建议关注包袱去化节奏较快的五粮液、迎驾贡酒等。主要风险提示1、宏观经济增长动力不足导致需求持续偏弱；2、消费税税率提升、消费税征收环节后移等行业政策；3、地缘政治冲突等因素导致原材料成本大幅上涨；4、食品安全事故导致消费品企业品牌形象受损；5、市场系统性风险导致公司估值大幅下降。