【华鑫证券】农林牧渔行业专题报告：【南非口蹄疫病黑天鹅+低肥猪价低仔猪价持续+豆粕玉米价格上涨】，2026危即机-260414（13页）.pdf

1、【南非口蹄疫病黑天鹅+低肥猪价低仔猪价持续+豆粕玉米价格上涨】，2026危即机2026年猪价全年承压，但产能实质性去化已启动，周期底部配置机会显现2024年3月至2025年8月产能持续增加，2025年9-10月仅微幅去化，直至2026年3月才开始真正意义上的系统性去产能。在持续低价环境下，高成本主体现金流承压，低效率产能退出有望加速。全年价格压力虽大，但产能出清进入实质阶段，行业供需结构有望在波动中修复，当前为周期底部布局窗口。南非口蹄疫（SAT型）为外源性黑天鹅事件，可能引发猪群大面积爆发及价格踩踏本次爆发的SAT1型口蹄疫为外源性病毒，国内现有疫苗无交叉免疫，加急研发需约1个月。目前病毒已

2、由牛传至猪，猪感染后症状更重，结合2-14天潜伏期，预计5-7月可能大面积爆发。低猪价下防疫执行力减弱，一旦市场担忧扩散，养殖户可能抢先出栏，引发恐慌性抛售和价格踩踏式下跌。饲料原料价格上涨推高养殖成本，低成本龙头企业优势凸显2026年玉米和豆粕整体供大于求但供给边际收窄，叠加战争导致的运费及化肥成本提升，预计全年豆粕和玉米价格微涨，带动饲料价格上涨。在猪价低迷、成本上行的双重压力下，具备行业第一梯队成本控制能力、稳健资金实力的龙头企业（如德康农牧、正邦科技）更具穿越周期的能力，是周期底部优选配置方向。供给端与需求端影响猪价，能繁是重点猪价影响因素众多，可系统归类为供给端、需求端两大方面。尽管

3、影响因素繁杂且作用期限与程度各异，但基于历史运行规律，不同维度下需重点关注的核心指标存在差异。中长期猪价应聚焦出栏量趋势、季节性与疫病，短期则需关注出栏量趋势、天气、压栏行为、出栏均重及政策干预等，但无论长短期，能繁始终是决定猪价走势的最核心变量。因此，分析猪价的核心在于研判未来出栏量变化，并辅以供需季节性及疫病情况进行综合判断。猪周期转向资本驱动，波动高频且底部拉长本轮猪周期已脱离了传统“四年一巡回”的自然节奏，呈现出波动高频化、底部拉长化、驱动复杂化的新特征。其核心动力正由传统的“生物繁育规律”向“资本与杠杆驱动”深度转型。1.周期节奏由“自然规律驱动”转向“产业资本驱动”在非洲猪瘟发生前，生猪市场遵循明显的四年周期规律。但随着产业集中度的提升，集团场份额大幅提升，散户份额大幅萎缩。资本的抗亏损能力和多样化的融资渠道，打破了传统的产能退出机制，导致周期波动的边界变得模糊，原本长周期的起伏演变为更短促、更频繁的动态震荡。