【研报】非银行金融行业：由海外投行并购史看我国证券业发展-20200306[31页].pdf

1、 由海外投行并购史看我国证券业发展思路 非银行金融行业 2020 年 3 月 6 日 王舫朝 请阅读最后一页免责声明及信息披露 1号楼6层研究开发中心 邮编：100031 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 由海外投行并购史看我国证券业发展由海外投行并购史看我国证券业发展 2020 年 3 月 6 日 中国需要具有全球影响力的投行中国需要具有全球影响力的投行。目前我国券商规模小，无法满足经济发展需要。2019 年证监会首次表态打造航母级券 商，支持行业做优做强。我国头部券体量与国际投行有巨大差距，与中国资本市场的国

2、际地位不匹配，打造国际一流投 行需要先做大再做强。 美国证券行业并购重组催生国际一流投行美国证券行业并购重组催生国际一流投行。 美国佣金自由化带来了激烈竞争，顶级投行为追求利润纷纷进行行业间、行 业内并购扩大规模，推动了美国并购重组浪潮。回顾美国投行并购历程，政策管制放松银证融合拉开了行业间并购的序 幕。此后美国投行通过并购重组扩大规模、补强短板、完善业务条线、提升专业度，从而提升核心竞争力，在本土拥有 显著优势后，逐渐向海外延伸，抓住契机实现业务结构调整和盈利模式转型，对于我国证券行业并购重组有借鉴意义。 政策性并购化解行业风险，市场化并购造就行业龙头政策性并购化解行业风险，市场化并购造就行

3、业龙头。回顾我国券商并购重组，其发展历程大致分为政策性并购和市场 化并购两个阶段。1987-2012 年行业经过银证信证分离、增资扩股、综合治理和一参一控阶段，逐渐向法制化、规范化迈 进，广发证券、申银万国、银河证券、海通证券把握政策契机，通过并购实现低成本扩张、打开全国市场、迅速跃升至 行业前列。2012 年后证券行业开启了市场化并购进程，中金公司、中信证券、方正证券、海通证券分别通过内涵式增长 和外延式并购完善业务条线、扩大规模、区域补足、跨境并购开展国际业务，保持行业领先地位。 证券行业并购潮将至，未来将形成大型全能投行与特色券商共存格局证券行业并购潮将至，未来将形成大型全能投行与特色券

4、商共存格局。以分类监管为标志，监管层意在培育可与外资投 行角力的本土券商。参考美国一流投行的并购重组经验，未来头部券商可通过并购重组，加速向全能型投行迈进。中小 券商则可根据自身优势，通过并购重组探索差异化路径，如转型财富管理、精品投行等。我国证券行业也需要持续扩充 资本，扩大海外直接投资，加快海外网络建设，力争实现国际化一流投行的战略目标。 风险因素：风险因素：经济下滑超预期，资本市场改革进度缓慢等。 证券研究报告 行业研究深度报告 非银金融行业 王舫朝王舫朝 非银行金融行业首席分析师非银行金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：（010）83326877 邮

5、箱： 本期内容提要本期内容提要 rQsNnNrNtOrPoMqRtMxOsNbRbP9PsQmMtRqQkPnNtQjMoOzQ8OmNpPMYtOwOMYnPxP 请阅读最后一页免责声明及信息披露 目 录 一、经济转型、资本市场改革需要有影响力的投行 .2 我国券商规模小，无法满足资本市场发展、经济发展的需求 . 2 打造国际一流投行，需先做大再做优做强 . 2 竞争格局发生变化，龙头券商具备竞争优势 . 3 二、打造一流投行，美国证券行业并购重组经验值得借鉴 .4 （一） 追求利润增长催生并购潮，政策支持是催化剂. 4 （二） 分业结束，银证融合 . 5 （三） 补充短板，提升整体竞争力

6、. 6 （四） 扩大规模，衍生增值服务 . 7 （五） 精品投行提升业务深度、专业度 . 10 （六） 海外并购提升国际影响力 . 11 三、我国过往券商并购重组回顾 . 13 （一）政策性并购化解行业风险 . 13 （二）市场化并购造就龙头 . 17 四、我国证券行业并购重组发展趋势 . 24 趋势一：头部券商多元化并购，打造大型全能投行 . 24 趋势二：中小券商根据自身优势，差异化路径转型财富管理、精品投行 . 25 趋势三、扩充资本，加速海外网络建设 . 26 表 目 录 表 1：美国 80 年代起支持投行创新、并购重组的政策 . 5 表 2：美国银证再次融合期间银证并购事件 . 6