投资组合-2026年二季度资产配置报告：寻找配置的锚点——可持续的涨价-260407（9页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 2026 年二季度资产配置报告 寻找配置的锚点可持续的涨价 Table_Author 分析师：陶川 分析师：林彦 研究助理：武朔 执业证书：S0590525110006 执业证书：S0590525110007 执业证书：S0590125110064 邮箱： 邮箱： 邮箱： 今年至今，涨价逻辑的定价毋庸置疑是主线之一。事实上，年初以来，周期板块中的资源品、成长赛道中的存储芯片的涨价就已经“如火如荼”，彼时我们便明确判断，油价不会缺席本轮涨价行情（详见报告 202601222026 年，油价会“重蹈覆辙”吗？），只是美伊

2、冲突后油价上涨的斜率与节奏，仍超出了市场普遍预期。涨价对产业而言，向来是“此之蜜糖，彼之砒霜”。面对价格的快速攀升，市场起初无疑是兴奋的，因为首先能预见的是涨价带来的利润空间；但兴奋之余，市场对下游产业的成本承受能力与需求韧性的担忧也随之升温。如果下游无法有效消化高企的成本，那么涨价逻辑便难以持续。因此，当前市场的核心，在于寻找具备顺畅价格传导能力、可将成本压力有效转嫁至终端的涨价链条。我们认为，在全球主要经济体库存周期下行或筑底的大背景下，当前真正具备持续购买力的终端需求，主要集中在两大核心方向：一是全球人工智能产业周期所带动的刚性需求，二是地缘安全格局驱动下各国主权储备的补库需求。首先来看

3、全球人工智能产业周期。尽管自去年年底以来，作为 AI 投资核心战场的美股市场，已开始对科技巨头过于激进的资本开支表达谨慎态度。部分巨头（如英伟达、微软）在财报公布后，担忧资本开支过高而无法形成有效转化成为出现大幅下跌的原因之一，估值也受到一定压制。但此时就担忧这些企业会大幅缩减资本开支，我们认为仍为时过早。对于身处 AI 赛道核心竞争的科技巨头而言，财务层面的“量入为出”并非其资本开支决策的核心约束，更关键的是抢占行业发展的先机、巩固自身竞争壁垒。换句话说，这轮投资短期内的目标不是性价比，而是对核心竞争壁垒的追逐。这背后实则是经典的囚徒困境与“自动扶梯”困局：当 AI 投资如同百货商店里的自动

4、扶梯（一笔巨大但短期内无法给投资者带来明显收益的投资），成为行业竞争的必备标配时，全行业集中加码投入，甚至会恶化整体竞争格局。毕竟所有竞争对手都在同步跟进。遗憾的是，这场 AI 竞赛几乎没有撤退的余地，一旦停下脚步，就可能被行业彻底淘汰出局。不过好消息是，从历史产业竞争经验来看，最终的胜出者往往能获取整个行业的红利：不仅能占据核心市场份额，还能以相对较低的价格，承接竞争对手前期高价投入的基础设施与技术资产，实现低成本扩张。因此，在 AI 竞赛的过程中，相关基础设施的造价上行并非产业参与者的核心顾虑对其而言，谁能“坚持到最后”才是竞争的关键。甚至从某种程度来说，涨价还可能加速行业出清，淘汰那些资

5、金实力薄弱、抗风险能力不足的参与者，进一步巩固头部企业的竞争优势。也正因此，科技巨头在签署大额基础设施订单时，对高价的顾虑其实十分有限。与此同时，当前行业基本面的积极变化，也进一步支撑了 AI 产业的需求韧性。随着智能体（Agent）应用的持续落地与普及，当前 Token 的消耗量已开始呈现快 相关研究 1 2026 年 1-2 月经济数据点评：1-2 月经济：投资为何意外转正？-2026/03/16 2“十五五”规划系列报告（十三）：为何未见消费率指标？-2026/03/15 3 宏观周度观察：开年投资哪家强？-2026/03/14 4“十五五”规划纲要点评：“十五五”规划：透过专栏看主线-

6、2026/03/14 5 海外经济展望报告：美国有通胀回升的基础吗？-2026/03/11 2026 年 04 月 07 日本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 宏观点评 速放量态势，这也让市场重新坚定了对 AI 产业长期需求空间与盈利韧性的信心，进一步强化了科技巨头持续投入的决心。除此之外，通过梳理历次资本开支大周期，我们还总结出了涨价品种的核心规律。值得注意的是，每一轮资本开支大周期内，原材料与中间品的价格并非完全由需求主导，跟随周期同步涨价，而是呈现涨跌分化的态势。例如，铁路建设周期中的铁轨、电网建设中所用的电缆电线，价格并未出现大幅上涨；即便在科