轻工纺服行业运动鞋服2025年总结及2026年展望：品牌端有望于2026年回暖制造端2026年持续承压-260412（14页）.pdf

1、品牌端有望于2026年回暖，制造端2026年持续承压运动鞋服2025年总结及2026年展望2025年运动鞋服板块业绩呈现前高后低，2026年Q1需求企稳，展望全年品牌端积极做产品、渠道、营销改革的公司有望获得份额提升&利润修复。2025H2制造龙头需求承压，2026年预计需求持续承压，美伊战争导致原材料及能源价格上涨，2026Q2开始成本抬升对利润的负面影响逐渐显现。品牌端：2025年需求疲软，2026年需求有望企稳，龙头库存出清，渠道改革效果逐渐显现。1、2025年收入表现：阿迪达斯大中华区增长13%（基数低）、李宁（+3%）、安踏品牌（+3.7%）、特步（+4%）、361度（+11%）、F

2、ILA（+6.9%）、但是NIKE受产品及品牌老化，渠道去库存影响，25年自然年度下滑7%，公司预计2026年3-5月NIKE大中华区下滑20%，NIKE的份额进一步被其他品牌瓜分。户外亮眼：迪桑特&可隆（+59%）、ON大中华区实现翻倍增长,亚玛芬大中华区增长43%。2、2025年品类表现：跑步稳健增长，户外、网球、高尔夫等细分赛道保持高增长，篮球下行，休闲时尚疲软。3、渠道：着重提升店铺运营质量，关闭低效门店，新开细分品类门店，如李宁开设龙店&户外门店，361度加速开设超品店，安踏的冠军店以及超级安踏亦在进行店铺扩张及提升店效。高端户外品牌积极布局核心城市地标建筑，如迪桑特北京华贸中心全球

3、旗舰店。4、盈利能力：2025年李宁毛利率-0.4pct，安踏品牌毛利率-0.9pct，FILA毛利率-1.4pct，迪桑特&可隆毛利率-0.4pct。经营溢利率分化：2025年李宁经营溢利率+0.3mathsfpct，安踏品牌经营溢利率-0.3pct，FILA经营溢利率+0.8mathsfpct.持续在做产品和渠道优化的FILA和李宁实现经营溢利率提升。14天），特步76天（同比缩短3天），361度115天（同比增加10天）。制造端：2025年美国加征对等关税导致需求疲软，恰逢制造龙头2024年积极扩产，产能负载不均及新产能爬坡偏慢等问题拖累业绩表现（华利集团归母净利润同比.17%，申洲国际

4、-7%，裕元集团.0.2%，九兴控股21%，晶苑国际+10%）。2026年美伊冲突背景下原材料及能源价格提升，或将推高通胀，需求端继续承压，同时成本压力从26Q2开始显现。制造公司需要加快调整产能效率去匹配客户需求，强化产品开发能力，不断优化客户结构及产品结构，提升在优质客户内部份额，以求在外部扰动消除之后，实现盈利能力快速修复。投资建议：逢低布局低估值的李宁、安踏体育1、李宁：目前公司渠道库存健康，低效及亏损直营店铺关闭接近尾声。2026年有望在技术加持，多品类持续发力，营销力度加大等因素影响下，经营情况有望持续好转。公司2026年-2028年净利润规模分别为32.03亿元、36.12亿元、

5、40.68亿元，同比增速为9%、13%、13%。当前股价对应26PE16X，维持强烈推荐评级。推荐（维持）相关报告构；拓展户外细分赛道&增加核心商圈覆盖范围，持续强化多品牌运营能力，公司给予2026年安踏低单位数增长，FILA中单位数增长，其他品牌20%以上增长，预计2026年-2028年集团收入分别为877.6亿元、952.7亿元、1035.3亿元，同比增速为9%、9%、9%。净利润155.5亿元、157.5亿元、172.4亿元，同比增速为14%、1%、9%，若剔除AMER配售带来的16亿左右一次性收益，预计26年净利润为139.5亿元，当前市值对应26PE13X，维持强烈推荐评级。风险提示

6、：原材料价格波动的风险，海外需求不及预期导致制造端接单不佳风险，国内终端消费力不足导致品牌销售承压的风险，库存减值风险。、运动服饰：2025年龙头流水逐季承压背景下，稳步推进渠道&产品优化,2026年经营情况改善可期1、2025H2流水承压，产品及渠道优化的品牌盈利更佳收入增速放缓：2025年李宁营收增速3.2%（24年3.9%）；安踏公司整体营收增速13.3%（24年13.6%),其中安踏品牌+3.7%（24年+10.6%),FILA+6.9%（24年+6.1%）；分季度流水看，运动品牌25H2流水明显承压。业绩表现分化：2025年李宁经营利润同比+6%，安踏品牌经营利润同比+3%，FILA