周生生-0116.HK-港股公司首次覆盖报告：产品与渠道优化业绩弹性释放-260412（23页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司(中国香港中国香港)证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2026.04.12 产品与渠道优化，业绩弹性释放产品与渠道优化，业绩弹性释放 周生生周生生(0116)Table_Industry 批零贸易业 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格(港元)：14.24 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(港元)6.68-15.57 当前股本(百万股)672 当前市值(百万港元)9,565 Table_Report 相关报告相关报告 周生

2、生首次覆盖报告 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 刘越男(分析师)021-38677706 S0880516030003 宋小寒(分析师)010-83939087 S0880524080011 本报告导读：本报告导读：公司渠道高端化转型，同店销售持续回暖，产品结构优化。公司渠道高端化转型，同店销售持续回暖，产品结构优化。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议：首次覆盖，给予增持评级。投资建议：首次覆盖，给予增持评级。预测公司 2026-2028 年收入分别为 238/251/266 亿港元，同比+6%/+6%/+6%。预测公司 2026-2028 年归母

3、净利润分别为 20.43/22.68/25.01 亿港元，增速分别为+19%/+11%/+10%。综合 PE 估值和 PS 估值，给予公司 2026 年目标价 22.78 港元。百年港资珠宝品牌，全直营模式定位高端。百年港资珠宝品牌，全直营模式定位高端。周生生创立于 1934 年，品牌名取自易经“周而复始，生生不息”，1973 年成为中国香港首家上市的珠宝企业。公司以“周生生”主品牌为核心，同时孵化点睛品、MINTYGREEN、PROMESSA 等子品牌渗透细分市场，引入 Marco Bicego、劳力士等国际品牌补全高端布局，形成覆盖全客群、全生命周期的多品牌矩阵。全直营模式，形成以中国大陆

4、为核心、港澳为支撑、台湾为补充的梯度布局。直营模式受益金价上行，港澳受益黄金税收新政。直营模式受益金价上行，港澳受益黄金税收新政。全球地缘政治因素影响下避险带动全球央行持续增持黄金，中长期看美联储降息预期确定性强，国际金价上行，存货增值提振毛利率。黄金税收新政后内地黄金首饰价格提升，港澳金饰价格优势凸显。中国香港和中国澳门对黄金销售不征收增值税，新政实施后，内地金价在基准价基础上额外增加了约 6%-7%的税负，而港澳金价未变。因此黄金税收新政后内地与港澳金饰的价差进一步扩大，港澳金饰价格优势凸显。产品优化、渠道升级。产品优化、渠道升级。产品结构优化：随着Charme、文化祝福及YUYU系列的热

5、销，公司定价黄金饰品的销售额占比提升。渠道高端化战略调整：公司聚焦核心城市高端地段、注重单店经营质量，进行门店调整。中国内地和港澳市场同店销售自2024Q4 以来呈现改善趋势，2025Q2 均转正。风险提示：风险提示：消费需求疲软，金价波动风险，门店扩张不及预期。财务摘要财务摘要(百万百万港元港元)2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入 21,176 22,446 23,798 25,138 26,648 (+/-)%-15.3%6.0%6.0%5.6%6.0%毛利润 5,988 7,321 7,853 8,295 8,794 归母净利润 806 1,717 2

6、,043 2,268 2,501 (+/-)%-20.5%113.2%18.9%11.0%10.3%PE 4.80 4.20 4.12 3.71 3.37 PB 0.31 0.50 0.53 0.48 0.44 资料来源资料来源：Wind，国泰海通证券研究 0%30%59%89%118%148%2025/42025/82025/122026/452周股价走势图周股价走势图周生生恒生指数周生生周生生(0116)请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 23 表表1：财务预测表财务预测表 资产负债表资产负债表(百万港元百万港元)2025A 2026E 2027E 2028E 利润表利润表(百万港