计算机行业海外巨头启示录系列（十九）：Neocloud的崛起与进击-260412（26页）.pdf

1、Neocloud的崛起与进击一海外巨头启示录系列（十九）Neocloud崛起于算力外溢及大厂优化CapEx/风险敞口契机，在传统CSP扩容周期难以完全覆盖需求的背景下，neocloud依旧处在顺势扩张的窗口期。而算力稀缺资源、AIInfra优化能力、杠杆管理能力系neocloud长期价值来源。什么是neocloud?AINeocloud（AI新云）是指专注于提供GPU计算租赁服务的新型云计算提供商，这些纯粹的GPU云平台为客户提供尖端的性能和灵活性。Neocloud厂商在构建流程中的职责包括：起草并优化硬件与软件BoM；设计高性能训练集群的网络与存储架构；执行集群部署、烧机测试，持续日常运维；

2、构建客户可用的软件系统与监控平台；精细化成本控制与规模化交付等。核心在于确保Neocloud能为客户提供“高性能、可租赁、可扩展”的GPU云服务，同时通过优化硬件/构架/运维降低拥有成本并提升盈利能力。Neocloud崛起的原因及如何看待其生命周期？neocloud出现的根本原因，一方面，AI算力投入FOMO及应用需求爆发导致算力荒，在传统CSP扩容周期难以完全覆盖需求的背景下，neocloud依旧处在顺势扩张的窗口期；另一方面，AI公司希望外包CAPEX，新云通过算力租赁方式分担投入风险。我们认为，Neocloud厂商的长期价值，来源于三大核心能力：一是对稀缺算力要素（GPU、电力等)的掌控

3、,决定其可扩展的增长空间；二是深度的AIInfra优化能力，决定单位算力的成本结构、利用率与盈利能力；三是资金杠杆的管理能力，决定商业回报效率。Neocloud北美核心厂商梳理：从北美neocloud厂商coreweave/nebius/iren最近发布的25Q4财报及26新增订单来看，AI算力需求依然强劲，算力、电力均处于供不应求状态，数据中心扩张速度短期影响订单交付及收入增长，因此积极融资投入、扩大电力容量建设仍为新云厂商主战略。coreweave系最为激进、在手订单规模最大的neocloud厂商，当前在手订单包括与openai签订的224亿、与Meta签订的352亿美元、NV63亿美元及

4、Anthropic数十亿美元协议，同时公司近期新签多项合同订单，目前没有单一客户收入占比超过35%。nebius系源于欧洲的全栈式基础设施提供商，当前在手订单包括与微软签署的5年价值174亿美元协议，以及与Meta的两笔价值合计约300亿美元的协议。Iren是从矿厂转型算力厂的可再生能源绿色算力基础设施提供商，在手订单包括与微软达成的一项价值97亿美元的5年AI云合同等。投资建议：AINeocloud的崛起本质上是AI算力供需结构性错配带来的算力外溢需求、资本结构变化带来的资产外包化需求、以及技术需求变化与生态利益重构共同作用的结果，海内外AI大厂均有寻求算力租赁厂商进行算力外包的持续性动力。

5、国内建议重点关注算力租赁厂商协创数据、宏景科技；建议关注阿里巴巴、金山云、智微智能等；海外neocloud厂商建议关注Oracle、Coreweave、Nebius、Iren。风险提示：AI业务发展不及预期、行业竞争加剧、资本开支与融资环境变化的风险、技术迭代与产品架构变迁风险推荐（维持）相关报告一、如何看待Neocloud在Al时代下的生命周期？1、Neocloud：专注提供GPU租赁服务的新型云服务商AINeocloud（AI新云）是指专注于提供GPU计算租赁服务的新型云计算提供商，这些纯粹的GPU云平台为客户提供尖端的性能和灵活性。AINeocloud市场规模庞大，是GPU需求增长的最重

6、要驱动因素，预计Neocloud的需求将增长至总需求的三分之一以上。当前的AINeocloud市场由四类主要服务商构成：（1）传统超大规模云服务商：如GoogleCloud、Azure、AWS、Oracle、腾讯、百度、阿里巴巴，凭借成熟生态与企业客户群，拥有最低的资本成本，但其定价高于AI云的合理水平，限制了AI初创企业的使用。（2）Neocloud巨头：如CoreWeave、Crusoe、LambdaLabs、Nebius，专注于GPU云服务，部分公司规划部署超过十万块H100等效GPU。它们的资金成本虽高于Hyperscalers，但依然能够获得相对低息融资。（3）新兴Neocloud平