中国东方教育-0667.HK-港股公司研究报告：职教培训人次重回增长经营效率显著提升-260319（3页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 上市公司 公司研究/公司点评 证券研究报告 社会服务 2026 年 03 月 19 日 中国东方教育(00667)职教培训人次重回增长，经营效率显著提升 报告原因：强调原有的投资评级 买入（维持）投资要点：中国东方教育发布 2025 年报，公司 25 年收入 46.16 亿元，同比增长 12.1%。经调整归母净利润 7.92 亿元，同比增长 50.9%。经调整净利率 17.2%，同比提升 4.4 个百分点。业绩符合预期。职业技能培训景气提升，公司招生增长提速：25 年公司新培训人次 15.1 万人，同比增长 5.5%。五大技能培训板块（烹饪、汽修、

2、电脑、西点和美业）新培训人次同比均实现增长。其中美业增速最高为 20.3%，烹饪，汽修，电脑，西点增速分别为 2.8%，9.6%，5.5%和 0.8%。我们预计受高考落榜生数量持续增加，高中毕业生职业技能培训市场将迎来持续景气提升。受 21至 25 年高中持续扩招推动，高中阶段毕业生于该阶段增加了 236.6 万人，总毕业人数从 21 年1196 万增长至 25 年 1432 万。而同一时期大学招生增长停滞，5 年间仅扩招了 34 万人（从21 年的 1036 万人增长至 25 年的 1071 万人）。我们预计高考落榜生规模从 21 年 119 万人增长至 25 年的 362 万人。越来越多的

3、高中毕业生进入劳动力市场，将推动职业技能培训赛道景气提升。公司针对高中毕业生群体推出 15 个月左右的长学制课程，推动公司 1-2 年学制新培训人数达到 2.4 万人，同比增长超 66.2%，从而推动总新招生人数增速上行至 5.5%，逆转去年下跌的趋势，实现增长（2024 年公司新培训人次同比下降了 6.2%）。而目前 2.4 万余人的培训规模相比近 400 万高考落榜生，可拓展的生源潜力巨大。公司 26 年春季招生预计将持续呈现新招生人数及新生学费收入快速增长的良好局面。持续推进精细化管理，提升经营效益：公司延续 2024 年精益化管理经营思路，通过协调各学校间的招生，推动学校产能利用率提升

4、。同时优化营销投放效率，控制营销费用增长。公司优化学校数量至 230 所，同比减少 3 所，并通过招生增长，提升校园利用率。受上述举措的推动，公司 25 年毛利率同比提升 3.9 个百分点至 55.3%。由于高中毕业生规模庞大，招生难度由此下降，公司广告投放效率增加，25 年营销费率同比下降 0.9 个百分点至 22.8%，延续去年下降的趋势。公司同时优化管理效率，25 年管理费率为 11%，同比下降 1.3 个百分点。由此经调整净利润率同比提升 4.4 个百分点至 17.2%。资本开支进入下行周期，持续高分红可期：公司上市后启动职教中心建设计划，在重点区域自建校区，将多个培训类别集中于一地，

5、提升办学规模效益。目前 6 处职教中心的 5 处分别于 23至 25 年建成，仅余江西南昌的职教中心于 26 年开工。公司宣布 25 年派息每股 0.3 港元，股息收益率将达到 5%。维持买入评级。受益于招生人数持续增长，产能利用持续提升和经营效益的持续改善，我们维持 26-27 年收入 52.4/60.1 亿元，经调整净利润 10/12.4 亿元。新增 28 年收入、经调整净利润预测分别为 69.1 亿元和 14.89 亿元，我们维持目标价 12.89 港元，维持公司买入评级。核心假设风险：东方教育招生不及预期；学历牌照申请不及预期。市场数据：2026 年 03 月 18 日 收盘价（港币）

6、5.99 恒生中国企业指数 8835.5 52 周最高/最低（港币）9.15/3.97 H 股市值（亿港币）132.83 流通 H 股（百万股）2,217.53 汇率（港币/人民币）0.8792 一年内股价与基准指数对比走势：资料来源：Bloomberg 相关研究-证券分析师 黄哲 A0230513030001 联系人-财务数据及盈利预测 百万元 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入 4,116 4,616 5,237 6,005 6,914 同比增长率（%）3.46 12.14 13.46 14.65 15.15 归属普通股东净利润 525 792 1,003 1