银行业2025年报综述：营收、利润双改善资产质量再分化-260408（39页）.pdf

1、营收、利润双改善，资产质量再分化投资要点三大驱动有力支撑上市银行2025年营收、利润如期改善。从已披露年报和快报的银行来看，单季利息净收入增速转正、中收底部反弹叠加信用成本基本平稳，共同驱动上市银行25年利润表修复。2025年营收同比增长1.4%（9M25为+0.8%），归母净利润同比增长1.6%(9M25为+1.3%），自1Q25以来，业绩增长逐季稳定、小步提速。2025年银行通过债券浮盈兑现阶段性补位利息净收入，边际看还有“余粮”，但需要关注部分基数较高的银行若后续金市创收下滑对营收的阶段性扰动。2025年上市银行兑现存量浮盈占其他非息约3成（2024年约15%）、占营收约4%-5%，部分

2、银行兑现力度较大，包括国有行（或与季末EVE指标承压而卖券有关）以及部分中小银行（出于稳定营收目的）。我们梳理估算2025年末上市银行债券浮盈占营收比重仍有约46%（但部分中小银行已不到2成），但相较于依赖浮盈兑现稳营收，要更关注利息净收入改善成效。信贷增长趋缓符合预期，但行业格局在悄然改变。25年末上市银行贷款增速较9M25下降0.4pct至7.1%。在“对公强、零售弱”尚未扭转的背景下，国有行增速(sharp58%）锚定行业基本盘，但票据贴现几乎贡献4Q25全部增量；优质地区的城商行信贷景气继续领跑（如江浙、重庆、山东等）。展望2026，我们判断银行间的信贷格局正在改变，国有行再权衡投放与

3、效益，“反内卷”会进一步引导信贷增速放缓，优质区域性城商行会延续较快的对公信贷投放；对于受地产、零售影响较大而贷款降速更明显的股份行，今年进入信贷增速筑底阶段。存款成本改善助力息差企稳，2026年我们对息差走势保留一份信心，城商行息差表现会更优。估算2025上市银行息差较9M25基本持平于1.47%。以期初期末平均口径估算，4Q25生息资产收益率季度环比下降8bps，但部分以政信类贷款见长的银行（如重庆银行）已实现定价的边际平稳；付息负债成本率环比下降8bps，基本对冲资产端降价影响，其中25年存款利率全年降幅高达34bps，较24年进一步扩大（24年下降15bps）。26年依然是存量高息、长

4、久期存款到期高峰，叠加贷款重定价压力小于去年，有望驱动息差企稳微升，而存款成本下行空间更大的中小银行，预计息差会更早看到底部向上拐点。零售贷款风险还在边际暴露、积极处置阶段，维持优选“高拨备银行”的观点不变。4Q25上市银行不良率环比下降1bp至1.23%，上市银行加回核销后不良生成率稳定约0.6%，季度表现相对平稳，表明资产质量基本盘总体稳健，多家股份行源自地产、平台等领域的不良风险得到充分缓释，对公端大幅增提拨备压力较小。反观零售贷款，25年新增减值损失超6成针对零售计提，包括部分国股行、农商行等在内的银行，其年末不良率抬升也主要与此有关。我们认为，不同银行业务结构特点（信贷结构）、财务资

5、源（营收、拨备底子）将在极大程度上决定风险处置能力，进而导致资产质量分化。投资分析意见：上市银行25年年报以营收改善驱动的业绩平稳修复收官，2026年营收、利润表现预计还将好于2025年。看好银行，聚焦自下而上选，优质银行有望率先向1倍PB修复。一方面，“险资配置银行”还是进行时，2026年险资驱动依旧是板块估值修复的关键；另一方面，选股聚焦两大主线：1）资产扩表主线。基本面边际改善下实现资产扩表的优质城商行，苏州银行、重庆银行、宁波银行。2)地产改善主线。房地产政策强化下优先受益新增压力缓解的困境反转股份行，兴业银行、中信银行、招商银行。风险提示：息差企稳不及预期；实体需求不振，经济修复节奏

6、低于预期；部分房企风险扰动、长尾客群风险暴露超预期。各家银行“现实”与“预期”有何落差？主要内容1.三大驱动有力支撑营收、利润稳步改善2.1.1信贷增速趋缓但结构分化，优质区域城商行延续领跑表现4Q25上市银行贷款增速环比下降0.4pct至7.1%，国有行同比增速约8%、继续锚定行业大盘，城农商行同比增速环比提升0.6pct至12.1%，主要源自优质区域高景气带动（如江浙、重庆、山东等），股份行主动优化结构、增速环比放缓0.2pct至3.4%。边际看，银行信贷格局悄然变化：贷款反内卷下，国有行权衡投放与效益，信贷增长或趋缓；相较而言，地处优质区域的城商行信贷景气或继续行业领先。此外，股份行前期