煤炭行业Global Energy Perspectives Series：总量到边际全球煤价中枢抬升的逻辑重构-260409（33页）.pdf

1、总量到边际：全球煤价中枢抬升的逻辑重构本报告导读：我们战略性看多全球煤炭资源，2026年的地缘冲突只是提前挑动全球供需平衡表紧平衡的到来，全球煤炭“边际定价”更加清晰，煤价中枢有望持续提升。投资要点：我们战略性看多全球煤炭资源，2026年的地缘冲突只是提前挑动全球供需平衡表紧平衡的到来；中长期看，在需求持续抬升而贸易量萎缩下，全球煤炭“边际定价”更加清晰，煤价中枢有望持续提升。推荐布局全球市场的充煤澳洲；A股推荐未来5年维度有量增成长性的龙头充矿能源、中国神华、中煤能源、陕西煤业、晋控煤业、华阳股份；建议关注美国煤炭相关标的PeabodyEnergy。边际决定价格，2026年地缘加快边际挑动步

2、伐。我们认为在大宗商品定价中，价格从来不是由总量决定，而是由边际决定。对于煤炭而言，这一特征尤为极致：全球超过90亿吨的产量中，约85%在区域内消纳，真正参与国际定价的仅约13-14亿吨海运贸易煤。这意味着，一个占比不足15%的市场，决定了全球煤炭价格的波动与中枢。我们认为2026年以来的地缘冲突，并未显著改变全球煤炭的总量供需，但却通过对海运贸易流的冲击，迅速收缩了这一“边际市场”的供需空间。在低弹性供给与刚性需求的结构下，这种边际收缩被显著放大，已经提前加剧了全球市场紧平衡的到来。D中长期全球煤炭供需平衡表也进入紧平衡状态。我们认为即使完全不考虑地缘的影响，实际全球中长期煤炭的供需平衡表也

3、步入了边际市场收缩。从全球煤炭总供给看，2025年总量保持小幅增长；而2026-2028年如果剔除中国、印度、美国等几个重要内循环市场，全球其他区域供给在ESG政策推进下，供给大概率保持微幅或持平状态。反观全球煤炭需求端，2026年在地缘扰动下，欧洲东亚被动进行能源切换，可能确定性将带动2026年全球煤炭需求回升，而后续2027-2028年我们预计在AI及极端天气带动的全球高增电力需求背景下，煤炭需求可能重新进入短期的上行周期。更重要的全球海运贸易煤更加趋紧，边际定价抬升全球中枢。我们认为更加重要的是全球贸易平衡表，这代表了决定全球煤炭供需的最边际变化市场。2025年开始随着印尼、澳大利亚、美

4、国等主要出口国出口量开始下降2025年全球海运贸易煤总量已经下滑约5%左右；2026年仅考虑印尼产量配额的下降，也依然会导致全球贸易总量下降5%以上。而2025年开始全球缺电现象频发的根本原因在于全球电力需求在AI及极端天气推动下高速增长，但供给端的结构性瓶颈却并未同步得到有效解决，新能源由于其不稳定性未能形成对电力需求稳态支撑的能力，煤炭作为全球电力系统压舱石的需求可能得到提升，以此需求带动全球煤价价格中枢进入上升轨道。相关报告1投资概要在大宗商品定价中，价格从来不是由总量决定，而是由边际决定。对于煤炭而言，这一特征尤为极致：全球超过90亿吨的产量中，约85%在区域内消纳，真正参与国际定价的

5、仅约13-14亿吨海运贸易煤。这意味着，一个占比不足15%的市场，决定了全球煤炭价格的波动与中枢。我们认为2026年以来的地缘冲突，并未显著改变全球煤炭的总量供需，但却通过对海运贸易流的冲击，迅速收缩了这一“边际市场”的供需空间。在低弹性供给与刚性需求的结构下，这种边际收缩被显著放大。我们尝试通过本文，从短期地缘及中长期的供需预测全球煤炭市场可能的变化，由此可能引发全球煤价中枢的持续抬升。边际决定价格，2026年地缘加快边际挑动步伐。我们认为区别于其他大宗商品，需要关注总供给与需求的变化；全球煤炭总产量超过90亿吨，其中中国、美国、印度三大国家占全球产量的2/3，属于完全的内循环市场，所以全球

6、煤炭市场的定价机制并非由全球总供给或总需求决定，而是由海运贸易煤这一“边际市场”的供需变化主导。2026年中东地缘冲突的蔓延，已经带来了欧洲、东亚等地区被动的能源切换；而全球最大动力煤出口国印尼对于出口政策调整，全年出口量确定性下降结合美国缺电背景下，原本出口动力煤转内销，我们估算或以此带动全球海运动力煤供需平衡表收缩超过10%，已经提前加剧了全球市场紧平衡的到来。中长期全球煤炭供需平衡表也进入紧平衡状态。我们认为即使完全不考虑地缘的影响，实际全球中长期煤炭的供需平衡表也步入了紧平衡状态。从全球煤炭总供给看，2025年总量保持小幅增长；而2026-2028年如果剔除中国、印度、美国等几个重要内