保险行业2025年报综述：资负双优坚定看好保险股修复弹性-260409（25页）.pdf

1、WESTERN西部证券SECURITIES资负双优，坚定看好保险股修复弹性.核心结论总览：投资带动业绩全面修复。总结2025年年报，一是归母净利润增长幅度在6.5%sim220.9%，主要受投资收益大幅上涨驱动，较好的股票市场行情在新会计准则下带来了显著的利润增长；二是归母净资产迎来增长，国寿、平安、太保、新华、人保和太平六家上市险企归母净资产合计2.41万亿元，较年初+11.4%，各公司增速3.7%sim33.9%；三是新业务价值保持高增长，增速在5.3%sim57.4%的区间，成本下降带来价值率改善和稳定的规模增长是核心支撑要素；四是公开市场权益明显上升，六家险企股票+基金占投资资产比重处

2、在13.3%sim21.1%区间，同比提升2.2sim9.2mathsfpct，这一方面由于净值上涨，另一方面在利差收窄的背景下险资做出了主动的增配选择。部分公司的偿付能力存在一定压力，需要在2026年进一步优化。负债端总结：寿险银保高增，财险COR改善。负债端，人身险方面，渠道质量进一步夯实，表现为1)代理人渠道质量继续优化，产能进一步提升；2)银保渠道成本大幅优化，新单保费快速增长，已成为主力贡献渠道；3）产品以储蓄为主，保障业务拖累基本释放完毕；4）保单继续率持续改善。财险方面，保费增速普遍放缓，车险增速放缓但新能源车承保较快；非车保费增速高于车险但有分化；COR整体改善。资产端梳理：投

3、资收益改善，大幅增配权益。上市险企买卖价差收益大幅增加，带动投资收益率同比提升。2025年上市险企股基占比快速提升，新准则下高股息资产配置是重要主线，各家OCI股权普遍取得较好收益，投资收益率在4.9%sim23.9%区间，OCI债权受到利率上行影响呈现浮亏，投资收益率在-2.4%sim0.2%区间。坚定看好保险股在经济复苏中的修复弹性。当前行业资负两端改善的长期核心逻辑未变，后续有望迎来估值与业绩双重修复，长期配置价值突出：负债端受益于储蓄型需求支撑、负债成本优化及低预定利率的优质负债持续扩张，银保渠道成增长核心，续期保费稳定、退保率低位，持续净申购夯实稳健基础，预定利率进一步下行将持续缓解

4、刚兑压力；资产端新准则下高股息资产市值变动未充分体现在利润表导致投资收益被低估，中长期人民币升值及跨境资本回流将带动险企投资收益提升，低估值高股息的保险股亦将成为资金配置重点。以估值、弹性、股息率作为筛选维度，推荐股息率高且欠配明显的【中国平安】，估值低、投资改善幅度大的【中国太平】，权益投资能力强、弹性大且股息率高的【新华保险】，建议关注存量成本较低、经营稳健的【中国太保】，业绩优异、股息率具备竞争力的【中国人寿H】。风险提示：权益市场大幅波动、监管周期趋严、转型进度显著不及预期。相关研究一、年报总结：投资带动业绩全面修复2025年，保险业负债端“反内卷”和资产端“长期资金入市”是两大关键词

5、，映射出行业在复杂市场环境下积极求变、重塑发展格局的深刻转型。总结来看，一是归母净利润实现稳健增长，国寿、平安、太保、新华、人保、太平六家1上市险企归母净利润增速在6.5%sim220.9%范围内，主要受投资收益大幅上涨驱动，去年较好的股票市场行情在新会计准则下带来了显著的利润增长；二是归母净资产迎来增长,上述六家上市险企归母净资产合计2.41万亿元，较年初+11.4%，各公司增速3.7%sim33.9%；三是新业务价值保持高增长，增速在5.3%sim57.4%的区间，成本下降带来价值率改善和稳定的规模增长是核心支撑要素；四是公开市场权益明显上升，六家险企股票+基金占投资资产比重处在13.3%

6、sim21.1%区间，同比提升2.3sim10.4mathsfpct，这一方面由于净值上涨，另一方面在利差收窄的背景下险资做出了主动的增配选择。当然，我们也要看到部分公司的偿付能力存在一定压力，国寿、人保、太平核心偿付能力充足率较大幅度下行，需要在2026年进一步地优化。二、盈利与价值分析：投资业绩成主导因素本部分我们重点分析一下保险公司2025年的盈利与价值表现，解读背后原因和发展趋势。分析将从新准则的盈利拆分、合同服务边际的变化趋势、EV和NBV变化的逻辑来进行讨论。1、盈利拆分下投资业绩成为主导因素。新准则下进行业绩拆分，可以发现投资业绩跟当年的投资收益率表现息息相关，2025年投资同比