【中银证券】高阶智驾和具身智能，双引擎业务驱动成长-260410（4页）.pdf

1、 计算机计算机|证券研究报告证券研究报告 调整盈利预测调整盈利预测 2026年年 4 月月 10 日日 02533.HK 买入买入 原评级：买入原评级：买入 市场价格市场价格:港币港币 16.47 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (%)今年今年至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对(15.7)(14.2)(24.3)4.8 相对恒生指数(14.0)(14.7)(23.3)(23.9)发行股数(百万)678.47 流通股(百万)678.47 总市值(港币 百万)11,174.42 3个月日均交易额(港币 百万)134.43 主要股东 单记章 13.58%

2、资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以2026年4月8日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 计算机：软件开发计算机：软件开发 证券分析师：杨思睿证券分析师：杨思睿(8610)66229321 证券投资咨询业务证书编号：S1300518090001 证券分析师：郑静文证券分析师：郑静文 证券投资咨询业务证书编号：S1300525010001 黑芝麻智能黑芝麻智能 高阶智驾和具身智能，双引擎业务驱动成长 公司近日发布公司近日发布 2025 年年报。年年报。2025 年，公司实现营收年，公司实现营收 8.22 亿元，亿

3、元，同比大增同比大增 73.4%；经调整后经调整后净亏损为人民币净亏损为人民币 10.76 亿元，亿元，亏损幅度同比收窄亏损幅度同比收窄 17.5%；公司毛利率为；公司毛利率为41.0%，同比保持稳定。，同比保持稳定。公司亏损收窄，车载芯片批量出货的同时，业务进一步扩展公司亏损收窄，车载芯片批量出货的同时，业务进一步扩展至具身至具身智能智能和端侧和端侧 AIoT 领域，有望形成协同效应。领域，有望形成协同效应。维持公司维持公司买入买入评级。评级。支撑评级的要点支撑评级的要点 公司核心芯片产品批量出货，推动营收大幅增长。公司核心芯片产品批量出货，推动营收大幅增长。分业务来看，2025 年公司辅助

4、驾驶产品及解决方案收入为 6.87 亿元，同增 56.8%，主要原因有三：1）标配公司华山系列芯片的新款乘用车车型上市且销量表现强劲，使得公司高阶辅助驾驶芯片及解决方案销量持续提升。2）公司在 L2-L3 商用车领域的市场竞争力进一步提升，在客户数量和客单价方面均实现显著增长；3）公司在无人物流等 L4 场景实现批量出货。该业务毛利率保持相对稳定，为 37.4%。细分产品来看，华山 A1000 系列芯片是 2025 年公司芯片销量的主力贡献者，年内已成功搭载于奇瑞、陕汽商用车，提供主动安全解决方案，并搭载于德赛西威“川行致远”S6 系列无人车，以“双脑冗余”架构为末端物流的无人化运营提供高算力

5、支撑。华山 A2000 系列芯片作为公司进军高阶智驾的核心力量，正与元戎启行、Nullmax 等核心算法厂商进行端到端、VLA 算法的深度适配与验证，并已取得头部车企定点，预计 2026 年内将有多个量产项目落地。此外，武当 C1200 系列芯片在 2025 年也实现了从定点到量产的推进，在头部车企的新车型上已经进入量产阶段。具身智能成为战略业务之一，产品已实现规模化交付。具身智能成为战略业务之一，产品已实现规模化交付。公司将具身智能解决方案业务作为战略性新业务，与高阶智能驾驶共同构成公司发展的核心双引擎。具身智能解决方案业务 2025年实现营收 0.96亿元，毛利率为 48.7%。公司通过

6、Kalos、Aura、Liora三款核心模组为机器人提供从基础控制到高阶认知的全栈算力，并在 2025 年先后与云深处、傅利叶智能、联想、智平方、极智嘉等头部机器人产业链企业达成合作，目前已在四足机器人、航运智能巡检等场景规模化交付。此外，2025 年，公司智能影像解决方案产品拓展至 AI 眼镜等领域，该业务当年实现收入 0.39 亿元，同增 7.9%，毛利率为 84.7%，同减 0.7pct。2025 年公司与理想汽车达成合作，为其首款 AI 眼镜Livis 提供定制化影像算法，该产品已进入量产阶段。展望展望 2026 年，公司年，公司战略战略业务将实现规模化放量业务将实现规模化放量，并横向