食品饮料行业：白酒磨底分化大众品开门红可期-260408（10页）.pdf

1、评级：增持（维持）基本状况相关报告证券研究报告/行业专题报告报告摘要白酒板块：动销表现分化，高端酒表现较好。春节期间白酒行业动销表现呈现出价格带的“哑铃型”分化，高端价格带与大众价格带表现较为稳健，次高端价格带受B端政商务需求恢复缓慢影响表现下滑幅度较为明显。当前白酒行业仍处于出清筑底期，整体来看春节动销同比仍有缺口，酒企仍处于“去库存”阶段。动销层面来看，我们认为一季度以来白酒企业在动销层面存在较为明显的分化，头部酒企在春节档动销表现明显好于其他酒企，茅台通过i茅台渠道重塑消费者需求，节前动销表现积极，带动批价同步上行。五粮液渠道反馈春节档动销增速好于回款，消化部分积压库存，渠道整体较为良性

2、。次高端价格带中汾酒一季度动销表现相对良好，一季度业绩具备支撑性。区域性白酒中今世缘在淡雅涨价带动下，一季度回款确定性较强。软饮料：行业景气度依旧，头部及区域龙头表现更优。整体来看软饮料行业景气度依旧但行业内部呈现出结构性分化，我们认为龙头品牌有望凭借自身平台化优势及渠道壁垒持续抢占行业份额。东鹏饮料：一季度以来特饮动销稳健维持稳定增长，第二曲线产品中补水啦预计将延续25年以来的高增态势，考虑到26年春节错位以及费用端的提前投放，预计公司一季度营收利润表现较为亮眼。泉阳泉：考虑到公司26年规划积极，26年销量规划同比增长33%至200万吨，预计公司一季度将延续去年下半年高增态势。大众品：细分亮

3、点突出。1）速冻：餐饮表现回暖，行业动销表现向好，龙头享受份额提升，利润率持续改善；2）调味品：基础调味品格局稳固，复合调味品新品频出，B端企稳，C端新兴渠道带动增长；3）乳制品：春节错期催化，礼盒产品表现优异，叠加CPI上涨有望带动乳制品价格修复，关注低温奶及奶酪等产品表现。4）啤酒：25Q4以来进入啤酒传统淡季、销量正常回落，叠加龙头酒企主动去化库存，板块整体表现相对平淡。展望2026年：1收入端：考虑25年受禁酒令影响基数偏低，叠加餐饮客流修复、世界杯体育赛事加持，旺季需求有望边际修复；2利润端：1是成本方面，25年成本优势明显，预计26年成本红利减弱，但龙头降本提效持续推进亦有望带来优

4、化空间；2是结构方面，行业结构升级虽缓未止，头部酒企结构仍保持向上，如燕啤26Q1核心单品U8销量仍实现双位数增长。啤酒消费旺季将至，看好量价企稳向好。此外，啤酒消费税新规对上市公司影响相对有限，或推动行业集中度进一步提升。5）零食：行业景气度在线，零食渠道变革红利延续，明星大单品仍处于放量期，叠加春节错期因素预计多数公司有望兑现较好开门红，此外考虑暖冬因素，头部量贩Q1开店节奏良好，同店趋势向好，预计26Q1经营表现亮眼。投资建议：白酒板块春节以来高端酒动销表现亮眼，龙头品牌确定性更强，重点推荐贵州茅台；软饮料板块龙头品牌有望凭借自身平台化优势及渠道壁垒持续抢占行业份额，重点推荐东鹏饮料、泉

5、阳泉。调味品、速冻板块需求结构性复苏，龙头具备成本传导能力，重点推荐海天味业、安井食品、颐海国际。乳制品板块上游存栏加速去化，原奶价格企稳，重点关注伊利股份、蒙牛乳业、新乳业。啤酒板块即将迎来旺季，考虑低基数及赛事加持，以及餐饮客流逐步修复，需求有望边际修复，重点推荐燕京啤酒；零食板块推荐盐津铺子。风险提示：渠道调研样本偏差的风险；数据更新不及时的风险；终端需求恢复不及预期；行业竞争加剧；提价落地不及预期；食品安全风险。白酒板块：动销表现分化，高端酒表现较好行业：整体处于去库存周期，头部酒企表现更优春节期间白酒行业动销表现呈现出价格带的“哑铃型”分化，高端价格带与大众价格带表现较为稳健，次高端

6、价格带受B端政商务需求恢复缓慢影响表现下滑幅度较为明显。高端价格带产品受益于礼赠场景恢复性增长流通速度明显加快，大众价格带产品在返乡带动下，受益于家庭聚饮及宴席等C端场景支持表现较为稳健。当前白酒行业仍处于出清筑底期，整体来看春节动销同比仍有缺口，酒企仍处于“去库存”阶段，行业表现相对分化，酒企逐渐加强对于渠道端的建设及支持，能够看到以茅台为代表的头部酒企在渠道端持续发挥引领作用。回款层面来看，一季度部分酒企降低对于开门红回款要求，减轻渠道压力，部分酒企回款表现好于预期。动销层面来看，我们认为一季度以来白酒企业在动销层面存在较为明显的分化，头部酒企在春节档动销表现明显好于其他酒企，茅台通过i茅