公用事业行业跟踪报告：美伊冲突后对国内能源链影响推演-260328（31页）.pdf

1、美伊冲突后对国内能源链影响推演相关研究投资要点：美伊冲突爆发后全球能源供应链受到威胁，全球能源安全观或将重塑。美伊冲突后，霍尔木兹海峡相关问题反复博弈，引发石油、天然气价格上行后宽幅波动，全球能源供应风险被暴露。由于供应来源的交叉和下游应用的交叉，能源的研究早已是相互影响和作用。从时代背景看，与70年代的石油危机相比，全球能源结构中天然气和新能源使用的增加提供了能量转换新的可能性，另一方面全球供应链已历经英国脱欧、中美经贸摩擦等多轮重塑，能源安全观不断走向独立自主。我们以霍尔木兹海峡长期完全封锁的极端假设进行展开分析。）若冲突持续干扰霍尔木兹海峡运力，测算将使我国每年近2亿吨的石油和近270亿

2、方的天然气供给受到影响。冲突开始前，全球海运石油贸易的25%和全球LNG贸易的19%途经霍尔木兹海峡。冲突开始后，除部分石油可通过备用管道运出外，我们评估仍有1430万桶/日-1670万桶/日的石油供给和约1100亿方/年的LNG供给被阻塞。对于我国来说，若假设成立将使我国每年约2亿吨的石油供给和约270亿方的天然气供给受到影响，分别占我国2025年原油/天然气进口量的34.90%/15.20%，分别占我国2025年原油/天然气消费量的26.48%/6.33%。短期中东油气进口受阻将带动煤炭实现部分替代，煤价中枢可能抬升：LNG（液化天然气）：我国从霍尔木兹海峡进口约270亿方天然气，热量等价

3、视角下需由约4925万吨煤炭（Q5000）补足。但实际情况下仍需考虑下游天然气使用能否被煤炭替代以及不同设备之前的热效率折损。我们假设天然气使用的四大下游城燃/工业燃料/发电/化工化肥分别有0%/20%/100%/15%的需求可被煤炭替代，结合设备热效率折损实际新增煤炭（Q5000）需求1510万吨。石油：当前石油的燃料用途难以规模化有效替代，原料用途可部分使用煤炭替代。测算霍尔木兹海峡运力受阻将使我国每年2.02亿吨的石油供给受到影响，预计将带来相应的石脑油及其他化工原料缺口。其中油头制烯烃部分可由煤化工替代，油头芳烃部分暂时无法通过煤化工大规模有效替代。若考虑我国煤制烯烃产能利用率提升至1

4、10%、且2026年新投产煤制烯烃产能完成爬坡，将新增煤炭（Q5000）需求5642万吨/年。此外若油价持续高位，部分煤化工产品迎来超预期利润弹性后，其他产品如煤制乙二醇、电石法PVC等产能利用率提升有望带来增量煤炭需求。在霍尔木兹海峡运力受阻、油价高位运行背景下，LNG和原油对应的煤炭实际替代及煤化工扩张带来的煤炭（Q5000）实际增量近9769万吨，占我国2025年原煤产量的2%。从产地来看，晋陕蒙主产区短期原煤增产上限约在3680万吨/年，新疆产能恢复及核增增量空间较大，我国煤炭产能具备在1-2年内释放1.33亿吨增量的潜力。但煤炭供应将从“偏宽松”转向“紧平衡”，煤价中枢实现上移。】中

5、长期能源安全的定义或将重新评估，并深刻影响下游需求偏好。以欧盟为例，近年俄乌战争、美伊冲突形成其对能源安全认知的两次催化：2022年俄乌战争爆发后俄罗斯将天然气供应武器化，迫使欧盟将天然气供应来源多元化；美伊冲突爆发后能源安全的威胁来自全球能源供应链受到扰动，而非单个供应国家/供应商的可靠性。欧盟委员会已于3月10日提出提升欧盟能源独立性与降低成本，旨在增加对本土清洁能源方案的投资。两次冲突实际上推动了各国对于能源安全议题的多轮思考，实现能源独立和自主成为中远期目标。若煤价上行我国光储一体化经济性将逐步凸显，欧洲电价已随气价上行推升光储回报率。此外，能源危机也将深刻影响下游需求偏好，如新能源车

6、对传统油车的替代。风险提示：地缘政治变动风险，能源价格大幅波动风险，下游需求不及预期风险等。霍尔木兹海峡是波斯湾通向印度洋的唯一海道，若完全封锁将深刻影响全球能源供给。据国际能源署（IEA），经霍尔木兹海峡出口的石油约2000万桶/天，约占全球海运石油贸易的25%，其中80%被出口至亚洲；此外卡塔尔约93%和阿联酋约96%的LNG出口通过霍尔木兹海峡，约占全球LNG贸易的19%。霍尔木兹海峡是全球最关键的石油运输航道之一，同时卡塔尔和阿联酋的LNG液化天然气）出口也需依赖霍尔木兹海峡。若霍尔木兹海峡完全封锁，将深刻影响全球能源供给。(divcenter)图3、霍尔木兹海峡-波斯湾的咽喉(/di