神火股份-公司研究报告-交接覆盖：电解铝、煤炭量价齐升盈利能力迅速提高-230314（23页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 14 Mar 20234 神火股份神火股份

2、 Henan Shenhuo Coal&Power(000933 CH)交接覆盖:电解铝、煤炭量价齐升，盈利能力迅速提高 Volume Increase+Price Increase,Profitability Grows Rapidly:Transferring Coverage Table_Info 维持优于大市维持优于大市Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb17.96 目标价 Rmb28.88 HTI ESG 5.0-5.0-5.0 MSCI ESG 评级 B 来源:MSCI ESG Research LLC.Reproduced b

3、y permission;no further distribution 市值 Rmb40.43bn/US$5.80bn 日交易额(3 个月均值)US$78.04mn 发行股票数目 2,251mn 自由流通股(%)59%1 年股价最高最低值 Rmb19.74-Rmb10.81 注：现价 Rmb17.96 为 2023 年 3 月 10 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 2.7%1.6%43.3%绝对值（美元）-0.0%1.3%29.9%相对 MSCI China 12.5%6.4%54.3%Table_Profit (Rmb mn)Dec-21A De

4、c-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 34,452 42,365 46,552 48,220(+/-)83%23%10%4%净利润 3,234 7,663 8,121 8,308(+/-)803%137%6%2%全面摊薄 EPS(Rmb)1.44 3.40 3.61 3.69 毛利率 35.7%33.2%31.9%31.0%净资产收益率 34.5%47.8%33.6%25.6%市盈率 13.13 5.54 5.23 5.11 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)煤炭煤炭+电解铝双轮驱动，业绩持续增长电

5、解铝双轮驱动，业绩持续增长。神火股份是以煤矿和电解铝为主要业务的上下游一体化的龙头企业。得益于电解铝和煤炭价格的大幅上涨，公司 2022 年盈利大幅增长。根据神火股份 2022年度预增公告，公司 2022 年度实现归属于上市公司股东的净利润约 74.20 亿元，同比增长 129.43%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约 76 亿元，同比增长 117.91%。电解铝：量价齐升，业绩喜人电解铝：量价齐升，业绩喜人。截至 2022 年 6 月 30 日，公司电解铝产能 170 万吨/年（新疆煤电 80 万吨/年，云南神火 90 万吨/年）。2022 年 4 月底，云南神火 90 万

6、吨产能全部投产，预计 2022年电解铝产量大幅提升。近年来电解铝落后产能逐渐淘汰，产能向中西部水电大省转移，云南限电限产，产能利用率高，供给增长缓慢，LME 和上期所库存处于低位，下游需求旺盛，支撑价格。煤炭：量稳煤炭：量稳+价高，盈利能力强价高，盈利能力强。公司煤矿主产无烟煤和贫瘦煤，品质好，价格高，梁北煤矿扩建获批，产能陆续投产，产量稳步增长。俄乌冲突引发能源危机，国际煤价推高国内煤价，煤矿业务毛利率迅速提高。铝箔：切入新能源赛道，铝加工产业成型铝箔：切入新能源赛道，铝加工产业成型。公司不断拓展铝加工产业链，深化产品线，目前铝箔产能为 8 万吨/年，其中，上海铝箔产能为 2.5 万吨/年，