银行业流动性观察第124期：3月社融货币增长料降速-260407（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2026 年 4 月 7 日 行业研究行业研究 3 3 月月社融社融货币货币增长增长料料降速降速 流动性观察第 124 期 银行业银行业 买入（维持）买入（维持）作者作者 分析师：王一峰分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 分析师分析师：赵晨阳赵晨阳 执业证书编号：S0930524070005 010-57378030 行业与沪深行业与沪深 300300 指数对比图指数对比图 资料来源：Wind 相关研报相关研报 春节因素对 2 月信贷扰动较小流动性观察第123 期 当同业存款利率再自律流动性观察第

2、122 期 贷款“开门红”温和，资金面稳定无虞流动性观察第 121 期 金融数据或年末冲高，1 月“开门红”整体可期流动性观察第 120 期 11 月金融数据前瞻：信用活动延续回落态势流动性观察第 119 期 10 月金融数据前瞻：信贷季节性回落，社融、货币降速流动性观察第 118 期 9 月金融数据前瞻：社融增速回落，货币活化延续流动性观察第 117 期 8 月金融数据前瞻：社融增速或现拐点，存款活化程度提升流动性观察第 116 期 7 月金融数据前瞻：社融向上、贷款向下流动性观察第 115 期 总需求尚待恢复背景下，年初信贷“开门红”表现相对温和，“规模情结”有所降温，前两月贷款同比少增。

3、3 月经济基本面出现回暖信号，信贷投放季节性加力，但考虑到“平滑投放”，预计 3 月人民币贷款增量略高于 3 万亿，同比少增；社融增速或降至 7.9%附近。货币方面，较高基数下 M1、M2 增速预计均较上月末小幅下降。流动性方面，跨季后资金进一步转松，存贷增长匹配程度高，短端资金及存单利率均维持低位，4 月流动性环境“前松后稳”，关注税期、月末时点等因素扰动。一、一、预计预计 3 3 月新增人民币月新增人民币贷款贷款略高于略高于 3 3 万万亿，增速亿，增速回落至回落至 5.75.7%附近附近 从从经济环境看，经济环境看，3 月制造业 PMI 重返扩张区间，较 2 月提升 1.4pct 至 5

4、0.4%，其中新订单、新出口订单、生产指数分别较上月提升 3、4.1、1.8pct 至 51.6%、49.1%、51.4%，产需指数同步回暖。春节后伴随企业复工复产节奏加快，带动生产经营景气度提升，叠加前期政策协同发力，年初“两重”项目密集落地，投资端活跃度改善带动部分融资需求好转。从票据利率从票据利率看看，3 月各期限转贴现利率波动下行，银行收票需求不减。1M、3M、6M 期转贴利率分别自上月末 1.53%、1.41%、1.34%波动下行至月末 1.35%、1.16%、0.99%，下旬票据利率并未出现往年同期“翘尾”行情，而是延续低位下行。反映出银行仍有较强收票需求，尤其对于可跨年中时点的较

5、长期限品，除填补狭义信贷规模缺口外，3 月银行收票强度超季节性背后也指向对 4 月大量票据到期的提早对冲。3 月贴现承兑比 79%，较前两月明显回升，与去年同期基本持平，月内承兑、贴现发生额均同比多增，票据市场呈小幅供小于求格局，预计 3 月表内票据融资负增规模不及去年同期。综合看，3 月是传统信贷大月，季节性因素叠加经济基本面表现转好，贷款投放强度较 2 月或有明显提振。但考虑到“总量合理增长、投放节奏均衡”的政策指引，预计 3 月贷款读数延续同比少增态势，新增规模略高于 3 万亿，月末增速或降至5.7%附近，季末贷款冲量强度预计不及近年同期。跨季后 4 月中上旬贷款负增压力亦将有所缓解，4

6、 月贷款读数有望实现同比多增，季末季初月份间“大小月”波动性降低。结构层面，结构层面，对公对公持续发挥持续发挥“压舱石”“压舱石”作用作用，零售，零售信贷信贷景气度边际修复景气度边际修复但仍偏弱但仍偏弱。对公对公端端，中长贷仍是信贷增长主力，中长贷仍是信贷增长主力，短贷短贷-票据跷跷板票据跷跷板效应延续效应延续。3 月需求季节性修复，开春后企业开工进度加快，投资扩大再生产诉求升温，叠加季末月份财政发力加码，相关项目配套融资需求有所提振，月内对公中长贷仍将发挥驱动信贷增长的主力作用。季末月份企业端上下游货款、员工工资、税费等集中支付，结算性资金融资需求上升，对短期流贷投放形成支撑。同时，银行仍有