交通运输行业交运一周天地汇：区域价差驱动的油轮第三轮行情启动关注中国船舶底部机会-260406（22页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 交通运输 2026 年 04 月 06 日 区域价差驱动的油轮第三轮行情启动，关注中国船舶底部机会 看好 申万宏源交运一周天地汇(20260329-20260403)相关研究 -证券分析师 范晨轩 A0230525070003 闫海 A0230519010004 罗石 A0230524080012 严天鹏 A0230524090004 王晨鉴 A0230525030001 王易 A0230525050001 张慧 A0230524100001 王凯婕 A0230525110001 郑逸欢 A023052

2、6010001 联系人 范晨轩 A0230525070003 本期投资提示：油轮第三轮行情（区域价差驱动）已经启动，第一轮（招商轮船 800 亿市值）主逻辑为产能利用率驱动，第二轮（800-1200 亿市值）主逻辑为竞争格局长锦商船大举收购驱动。不同区域原油、成品油库存不均衡，非战争状态原本生产运输为主的逻辑被价差带来的“贸易”逻辑替代，海峡通行如果不恢复至战前水平，主要消费国、工业国原油库存只是下降速率的问题，随着更多国家库存告急，区域价差有望进一步扩大。近期海峡通过数量 14 艘左右有所改善，但仍远低于正常阶段日均 100 艘通行量。（1）维持当前较低通行量，区域价差拉大，贸易套利需求主导

3、，船舶紧张运价趋近价差，苏伊士油轮托底 VLCC。（2）海峡通行数量恢复，进入我们“结石突破”+“慢性高血压”补库存逻辑。继续推荐招商轮船、中远海能、招商南油。重视苏伊士、阿芙拉船队占比较高的美股 ECO，NAT，INSW，TNK，FRO，成品油STNG，TRMD，Hafnia。船舶板块与油轮共振，重点关注 ST 松发、把握中国船舶底部机会。原油运：Suezmax 和 Aframax 运价高位反向支撑 VLCC 运价，未来市场太平洋运力转移大西洋或增加。根据克拉克森研究数据显示，本周最新 VLCC 加权平均运价环比小幅下滑 0.3%，录得 203370 美元/天，整体表现稳定。其中，中东湾-中

4、国航线环比小幅增长 0.1%，录得 390595 美元/天，但目前仍无成交；相比之下，有成交的延布港-釜山航线运价更受关注，环比下滑 2.7%至 179491 美元/天，主要系港口外等待的运力较多。除此之外，有成交的美湾-远东运价环比上涨6.5%至 165478 美元/天。一方面因美湾出口有所增加，另一方面大西洋更高的 Suezmax 和 Aframax 运价对其形成支撑。未来的市场定价方向或一定程度上由美湾、西非航线主导。本周苏伊士原油轮运价环比下滑 8.8%，录得 303159 美元/天，本周 Suezmax 大西洋市场较为安静，因运价高位，租家出现了观望情绪，且随着 VLCC 以及越来越

5、多的太平洋运力前往，对运价形成一定压力。同期，阿芙拉原油轮本周运价环比下滑 5.4%至 270496 美元/天，虽然本周周末市场进入复活节假期，但上半周未见明显的提前放货需求。市场出现了部分运力转租现象，因此市场情绪有所回调，但绝对值仍是出于高位，船东依然较为满意。成品油：本周 LR2-TC1 运价环比小幅上涨 0.2%至 178240 美元/天，中东石脑油出口的中断虽对该市场造成一定压力，但受到 Aframax 运价高企的支撑，吸引更多 Clean 油轮转而运输 Dirty 石油，从而改善了 LR2 市场的供给压力。本周MR 平均运价环比上周五上涨 6.3%至 65424 美元/天。大西洋一

6、揽子运价本周环比上涨 1.9%至 102684，区域价差严重错位依然在支撑部分航线的成品油贸易，其中以西北欧-美国的汽油贸易以及美湾-地中海的柴油贸易仍然较为活跃，但大西洋市场高昂的运费水平一定程度上也对跨区套利空间造成压力。同时大西洋和太平洋市场分化的运价水平，也导致更多运力西行，反而支撑了太平洋市场供给偏紧，其中东南亚新加坡-澳洲运价环比上涨 6.8%，录得 35833 美元/天。干散：货物端对地缘的扰动持续（铁矿无影响；非中国煤炭贸易活跃 vs 中国煤炭进口走弱；粮食和小宗受油价波动影响大），供给趋于均衡。BDI 于 4 月 2 日录得 2066 点，环比上周五抬升 1.7%，各船型运价